太平洋证券-新奥股份-600803-多板块发力，业绩拐点向上，估值低位，维持“买入”-180830

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        事件：公司发布2018年上半年报，实现营业收入66.45亿元，同比+44.01%；归母净利润7.06亿元，同比+612.25%。其中二季度实现归母净利润3.62亿元，同比+532.94%，环比+5.12%。
        主要观点：
        1.能源价格普涨，业绩靓丽
        报告期，公司经营稳定，受益能源价格普涨，业绩靓丽。其中煤炭板块，混煤、洗精煤、贸易煤销量分别为163.22/158.05/135.65万吨，总计456.92万吨，同比+12.88%；毛利5.38亿元，同比-10.50%。甲醇板块，自产精甲醇销量41.05万吨，同比+2.36%；均价同比+16.46%。贸易甲醇销量51.21万吨，同比+54.36%。上半年公司业绩增长主要由于：（1）联营公司新能滕州甲醇产销量及毛利率较上年同期有大幅增长，净利润同比增加2.36亿元，对应公司投资收益约0.9亿元。（2）联营公司Santos  2018年H1净利润为1.04亿美元（上年同期Santos因资产减值净亏损5.06亿美元，对应投资损失3.5亿元），对应公司投资收益约0.7亿元，同比增加4.2亿元。（3）甲醇价格上涨，新能能源净利润2.07亿元，同比增加约0.59亿元。（4）新地工程净利润2.38亿元，同比增加1.03亿元。（5）农兽药板块，总计净利润1.09亿，同比增加0.58亿元。（6）公司财务费用同比增加1.19亿元，但三费率从11.08%下降至10.63%。
        2.受益油气价格中枢向上，Santos盈利大幅改善
        2016年公司收购Santos，目前股权占比10.07%，成为第一大股东。2018年H1,尽管受地震（影响PNG）及计划内Bayu  Undan/Darwin  LNG  1个月停产影响，Santos公司产销量分别有所减少，约5%，但能源价格上涨，公司实现油价75.37美元/桶，同比+38%；实现LNG价格8.96美元/百万英热。报告期，Santos公司营业收入16.80亿美元，同比+16%；EBITDAX  8.83亿美元，同比+23%；净负债24.37亿美元，同比-17%；基础利润2.17亿美元，同比+99%；税后净利润1.04亿美元。
        受益成本削减管理，Santos公司自由现金流盈亏平衡点持续下降，预计收购Quadrant后,  2018年预测值可降低4美元/桶至约32美元/桶。我们认为收购Quadrant，有利于再次提高Santos公司盈利水平，同时巩固天然气行业领先地位。
        3.自主煤气化技术示范值得期待
        公司20  万吨/年稳定轻烃项目主装置6  月29  日一次开车成功，中间产品60  万吨甲醇已投产，对应公司新增甲醇权益产能45  万吨。其中联产2  亿方天然气装置，采用自主催化气化和加氢气化技术，能效及水耗指标领先，测算天然气成本低于鲁奇炉，计划2018  年底打通全流程。若示范成功，前景广阔。2018  年H1,我国天然气产量779  亿立方米，同比+4.9%；天然气进口量584  亿立方米，同比+39.3%；天然气表观消费量1348  亿立方米，同比+17.5%。我国天然气行业处于黄金发展期。
        4.盈利预测及评级
        暂不考虑收购Quadrant  影响，预计公司2018-2020  年归母净利分别为15.03  亿元、17.67  亿元和20.17  亿元，对应EPS  1.22  元、1.44  元和1.64  元，PE  11X、10X  和8X。公司定位清洁能源中上游平台，聚焦天然气，主营煤炭、甲醇、天然气生产销售、能源技术工程等。受益能源价格普涨，业绩拐点向上，维持“买入”评级。
        风险提示：宏观经济不及预期；油气、煤炭、甲醇等能源价格大幅下降；新项目投产进度不及预期