西南证券-雪榕生物-300511-2018年半年报点评：涨价预期强烈，公司业绩有望快速提升-180830

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        投资要点
        业绩总结：公司发布  2018年半年报，上半年实现营业收入  8.1亿元，同比增长71.9%，实现归属股东净利润0.3  亿元，同比减少22.6%。
        金针菇价格已走出低谷，负面因素即将消除。公司上半年归母净利润为3119万，同比下降22.6%。主要由于食用菌价格的季节性波动以及利息支出增加所致。由于雪榕生物金针菇的日产能2016  年至2018  年从394  吨增至960  吨，导致市场上金针菇供给过多，因此今年二季度价格一度跌入低谷，最低跌至4.6元/千克。进入6  月后，金针菇价格开始稳步回升，截止8  月28  日，全国均价达到7.4  元/千克。下半年随着消费旺季冬季的来临，以及农民菇由于天气渐冷导致种植难度加大，供给快速减少，我们预计下半年金针价格会继续回升，年底全国均价或将达到10  元/千克，有望拉动公司业绩。
        食用菌市场空间广阔。2001  年至2016  年，我国食用菌产量的年均复合增长率约为10%，产值的年复合增长率约为13.9%。食用菌行业未来发展空间十分广阔。按国家十二五规划国内生产总值年均增速7%保守估计，到2020  年，我国食用菌产量和产值将达到5090  万吨和3240  亿元。
        公司在行业整合中优势明显。截止2016  年9  月，全国食用菌工厂化生产企业数量共有590  家，企业数量比2012  年减少了198  家，年均降幅达到6.9%。近年来工厂化生产食用菌企业不断涌现，行业产能规模持续扩大，使得市场竞争加剧，企业优胜劣汰、数量减少，行业整合进度加快。雪榕生物作为行业内的绝对龙头和唯一一家全国销售渠道布局企业，拥有健全的运输体系和遍布全国的生产基地，在部分区域已达到区域垄断，能够相对有效的对抗由于价格幅度变动大而产生的价格风险。所以我们认为未来雪榕生物在行业整合中占有优势。
        盈利预测与评级。考虑公司二季度非经常性损益有0.8  亿元的土地转让及补偿费，上调公司2018  年盈利预测。预计2018-2020  年EPS  分别为0.61  元、0.72元、0.95  元，对应动态PE  为13  倍、11  倍和9  倍。考虑行业2019  年平均15倍估值，给予公司2019  年目标估值15  倍，目标价10.8  元，维持“买入”评级。
        风险提示：市场竞争加剧导致产品价格下降的风险；销售价格及利润季节性波动风险；毛利率下降的风险；业务规模扩大可能导致的管理风险。