天风证券-药明康德-603259-国内CRO龙头，受益于行业高景气度业绩快速增长-180830

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        2018  年回归A  股，2018  年上半年扣非净利润同比增长32.30%
        药明康德2018  年从纽交所回归A  股上市，业绩保持了平稳较快的增长。公司2017  年营业总收入77.65  亿元，2014-2017  年间复合增长率为23.33%。2018  年上半年公司实现营收44.09  亿元（+20.29%），归母净利润12.72  亿元（+71.31%），扣非后净利润8.27  亿元（+32.30%）。净利润同比较高增长，其中4.32  亿元公允价值变动收益计入本期盈利。中国实验室服务业务保持较快增长，2018  年上半年实现收入24.16  亿元（+21.65%），以同期平均汇率来测算，中国区实验室服务实现收入同比增长  27.97%。
        全球CRO、CMO/CDMO  行业高速发展，公司发展成为国内该领域龙头
        由于全球制药企业研发成本加大、研发周期变长、研发效率较低，目前全球已超过50%的企业选择CRO  协助新药研发。根据南方所预测，2016-2020年全球CRO  行业复合增速为7.35%。在国内医药市场需求持续增长，医药行业细分趋势加剧、一致性评价标准落地、分级诊疗推进及CRO  行业全球化趋势进一步加强等因素影响下，我国CRO  行业快速发展，预计2016-2020年复合增速达20.53%。CMO/CDMO  行业的门槛较高，虽然我国进入该细分领域时间较晚。但凭借人才、基础设施和成本结构等各方面的竞争优势，在国际大型药企的带动和中国鼓励新药研发政策的大环境下，我国CMO/CDMO企业已成为跨国制药公司的战略供应商，预计我国CMO/CDMO行业2016-2020  年复合增速达18.25%。我们认为公司作为国内CRO、CMO/CDMO  龙头企业，将持续受益于行业高景度。
        国内创新药研发、仿制药一致性评价需求旺盛，公司强大实力提供保障
        公司主营业务可分为  CRO、  CMO/CDMO  两大板块，共四类业务单元。其中  CRO  服务按业务收费模式主要分为客户定制服务（FFS）和全时当量服务（FTE）两类。  FFS  模式下的服务收入占当期主营业务收入的比例较高，2017  年FFS  业务实现营收40.05  亿元，占整体营收比例为51.58%。同时，近年来由于  CMO/CDMO  市场需求持续增长，药明康德相关业务竞争优势及品牌效应逐渐凸显，客户订单逐年增加，公司的  CMO/CDMO  业务收入稳步上升。2017  年FTE  业务实现营收16.07  亿元，占营收比例为20.69%。
        估值与评级
        当前CRO  市场正处于较高景气度阶段，  全球  CRO  行业销售额及成长性逐年增加，中国CRO  行业发展迅速，未来3  年仍将保持20%以上增长。不考虑公司投资收益，我们预计2018-2020  年EPS  分别为1.53、1.93  和2.41  元，参考同期泰格医药2018  年对应65  倍PE，公司作为国内CRO  龙头我们保守给予2018  年60  倍PE，目标价91.8  元，首次覆盖给予“持有”评级。
        风险提示：汇率波动风险；境外经营及国际政策变动风险；行业监管政策风险；长周期合同的执行风险