西南证券-亿帆医药-002019-2018年半年报点评：药品制剂收入增速明显，研发工作持续推进-180830

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        投资要点
        业绩总结：公司2018H1实现营业收入  23.3亿元，同比增长  25.2%；实现归母净利润5.4  亿元，同比增长12.2%。
        药品制剂收入增速明显，原料药降价影响业绩增速。2018H1  营业收入与归母净利润同比增速分别高于2017  同期0.4、3.5  个百分点，符合市场预期。2018Q2实现营收与归母净利润分别为10.7  亿元、2.1  亿元，同比增速为8.3%、-20.9%，同比增速均低于2017  年同期水平，主要原因是2018Q2  泛酸钙原料药较上年同期有较大降幅，达到近年最低价格水平。从各业务分析，2018H1  即便泛酸钙价格大幅下滑，但由于2018Q1  产品实际执行均价高于上年同期，公司原料药及新材料板块整体仍实现正增长，营业收入9.8  亿元，同比增长14.2%。药品制剂板块整体实现营业收入13.5  亿元，较上年同期增长34.7%，增速明显，主要原因是公司加大了制剂业务的推广力度，多个新进医保产品增长明显。
        持续整合全球优质资源。上半年，公司继续收购健能隆生物5.2%的股权，持股比例达59%，截止本报告披露日，持股比例达63.1%。公司完成新加坡药品企业赛臻公司的全资收购，成功搭建了以新加坡为中心的亚太区域药品销售网络；启动收购意大利注射剂仿制药企业，获得了近30  个在欧美上市销售的产品生产权，并计划在中国境内同步申报。此外，公司以2.5  亿元购买了三个三代胰岛素技术，力争实现国内外同步上市销售，切入市场较大的糖尿病市场。
        研发投入不断增加，核心产品有条不紊推进。2018H1，公司研发投入2  亿元，占营业收入的比例为8.7%，较上年同期增长128%。公司正在研发的项目共计68  个，其中生物创新药12  个、化药39  个、中药12  个，原料药（维生素）5个。子公司健能隆核心在研产品F-627  的III  期临床有序开展，其中美国FDA开展的首个III  期临床试验顺利完成，达到预设目标，FDA  第二个III  期与中国境内开展的III  期临床试验病人入组顺利。
        盈利预测与评级。受泛酸钙价格下降的影响，预计2018-2020  年EPS  分别为0.93  元、1.05  元、1.14  元（原预测为1.15  元、1.36  元、1.51  元），对应PE分别为15  倍、13  倍、12  倍。公司短期原料药降价不改发展趋势，不断增加药物研发投入，创新药研发稳步推进，有望成为国内第一家在FDA  获批生物创新药的企业，维持“买入”评级。
        风险提示：原料药价格下跌、医保对接缓慢、新药研发进展低于预期等风险。