川财证券-御家汇-300740-收入超预期，坚定推进多品牌全渠道多品类战略-180829

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        事件    
        公司发布2018年半年报，公司实现营业收入98,074.91万元，同比增长57.78%；实现归属于上市公司股东的净利润6,503.38万元，同比增长19.05%。  
        点评    
        收入超预期，公司为国内面膜行业领军企业      
        得益于公司优秀的品牌、渠道，公司营业收入超预期，同比增长57.78%。主要是由于公司持续加大市场投入，贴式面膜以及水乳膏霜营业收入分别增长33.71%、181.32%，上半年销售费用提升3.82个百分点至37.76%。公司收入规模增速持续超越行业，公司已抓住机遇成为国内面膜领军企业之一。  
        坚定推进多品牌全渠道多品类战略  
        公司自有品牌方面，御泥坊品牌的市场地位、占有率得到进一步的巩固和提高，小迷糊品牌继续保持高速增长。公司代理品牌方面，成功签约意大利时尚彩妆品牌KIKO及源自美国的自然时尚护发品牌OGX，成功获得中国大陆地区线上独家代理权，OGX海外旗舰店（天猫国际）于2018年4月10日开业上线，KIKO海外旗舰店（天猫国际）于2018年6月6日开业上线，未来公司将代理的芬兰护肤品品牌Lumene。公司坚持多渠道协同发展，积极开拓具有竞争力的电子商务平台，比如云集。在深耕互联网渠道的同时，公司也注重线下多渠道的发展，持续加大线下渠道投入，截至目前御泥坊品牌已成功入驻全国3000多家屈臣氏、400多家沃尔玛、城市化妆品专营店等，同时借助收购阿芙精油持续补充线下渠道，阿芙精油在全国一二线城市商场内拥有共计400多家专柜。          
        维持公司"增持"评级  
        考虑到公司已开始推进国际化进程（水羊国际平台），我们认为公司未来有望成为全球化妆品集团。预计公司2018年、2019年以及2020年营业收入分别为24.58、33.74以及42.77亿元，同比增速分别为49.33%、37.23%以及26.77%，净利润分别为1.93、2.81以及3.56亿元，EPS分别为0.71、1.03以及1.31元/股，对应PE分别为42.07、28.95以及22.84倍。    
        风险提示：单一品类收入占比较大；渠道拓展风险；经济波动影响消费力。