东方证券-广州酒家-603043-2018年中报点评：食品放量显著，期待产能释放的更上台阶！-180830

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        核心观点
        .  公司发布中报：18  年H1  实现营业收入7.91  亿元/+15.14%，实现归母净利润5835.36  万元/+42.09%，好于市场预期。业绩快速成长主要来自于食品及餐饮业务的持续提升，同时食品制造业务毛利率增幅较大，带动整体毛利率提升0.9pct。此外公司旗下利口福公司15%的优惠所得税率亦有贡献，我们预计扣除其影响后净利润增速预计36.8%（含营业外收入和投资收益的一定增厚），仍表现靓丽！
        .  分业务来看，食品放量显著，餐饮复苏稳健。1）食品业务上半年得益于速冻产品和年货产品的放量，实现营收4.78  亿元/+22.6%，主营食品的子公司利口福预计实现净利润2091.72  万元/+57.6%（扣除所得税优惠影响的可比口径），成长迅速。2）18H1  广州酒家餐饮老店业绩稳定，而次新店在不断的提升服务和产品优化的措施推进下，业绩贡献力度更强，带动公司餐饮业务实现2.96  亿元/+6.4%的营收，餐饮业务复苏稳健。随着公司在广、深两地新开4  家门店提上日程，预计餐饮业务仍将维持平稳增长。
        .  产能建设稳步推进，上半年部分新增产能已有贡献。1）速冻板块：上半年新增生产线产能已有释放，结合面机及螺旋塔等升级提效技改完成，速冻产品得以放量，成为带动上半年业绩增长主要动力；2）月饼板块，扩展综合技改完成，并已提前新增一条生产线，产能较去年有所提高，有望带动三季度月饼销售再上台阶。3）近年来公司产能利用率及产销率持续处于高位，供不应求显著，产能是主要瓶颈。随着公司目前各新增产能建设稳步推进，新增产能中部分产线有望提前落成，业绩提升的速度亦存在一定超预期的可能性。
        财务预测与投资建议
        .  公司作为粤菜经典品牌，成长路径清晰，三次转型跃升印证公司优秀经营管理能力；目前一线餐饮强复苏+食品制造业务产能突破，我们认为公司正迎来新一轮发展黄金期。基于公司整体毛利率提升，我们提高了毛利率假设，预计18-20  年EPS  为1.07/1.33/1.71  元（原为1.03/1.25/1.57），对应18  年的动态市盈率25X，处在合理的布局区间。按照可比公司估值法，给予公司18  年33X  估值，对应目标价35.31  元（原为37.08  元）公司业绩稳健，现金流优秀，ROE  高，弱市中具备上佳的配置价值！
        风险提示
        .  食品安全，募投项目建设不及预期，市场竞争风险。