国信证券-横店影视-603103-2018年中报点评：票房增速优于行业，自营影院持续扩张、市占率稳步提升-180829

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        事件：归母净利润同比增长13.14%，业绩符合预期
        1）公司2018H1  实现营业收入14.65  亿元，同比增长18.20%，实现归母净利润2.27亿元，同比增长13.14%；业绩符合预期。
        2）公司2018H1  综合毛利率25.99%，同比略降0.7pct；销售费用率1.75%，管理费用率1.94%，费用率较上年同期分别略升0.1pct  和0.2pct，主要系公司18H1  新开影院数量提升以及薪酬增加。
        18H1  横店院线票房增速超行业增速，市占率稳步提升
        公司2018H1  院线票房收入13.34  亿元，同比增长19.43%，票房增速高于全国电影票房增速（17.82%）；其中，公司18H1  影投票房收入11.42  亿元，同比增长15.28%。公司18H1  票房增速超过行业，一方面受益于公司卡位三四线高增长市场优势，18H1  三四五线城市票房整体增速达26.88%；另一方面受益于公司新建影院扩张加速、前期新建影院经营逐步成熟，公司18H1  院线票房市占率4.4%、较17  年末提升0.3pct，其中影投票房市占率3.7%，较17  年末提升0.1pct。
        新建影院加速扩张下综合毛利率基本稳定，非票业务贡献业绩弹性
        1）公司2018H1  新开影院34  家，其中资产联结型新开影院30  家，新建影院数量加速；截至2018  年6  月末，公司旗下共拥有374  家已开影院，其中资产联结型影院296  家。公司2016、2017  年度分别新开影院44  家、46  家，而18H1  新建30  家影院、加速扩张下公司2018H1  毛利率仅略有下降0.7pct，充分体现公司自营院线下沉的卡位优势以及非票业务拓展带来的毛利润弹性。
        2）公司非票业务持续拓展行业领先水平，持续贡献业绩弹性。2018H1  公司非票业务（卖品及广告业务）2.37  亿元，同比增长15.10%；17  年公司非票业务毛利占比已56.68%，非票业务毛利贡献率已超万达；公司大力拓展非票业务有力提升业绩弹性与经营效率。
        盈利预测与投资建议
        预测2018-20  年EPS  分别为0.93/1.18/1.48  元，对应PE  39/31/25  倍。公司以资产联结为主的经营模式下经营效率优、非票业务扩展迅速，前瞻布局低线高增长票仓城市、新建影院持续快速扩张，看好公司票房成长性及长期行业地位提升，维持买入评级。
        风险提示：票房基本面不及预期、行业竞争加剧、新媒体替代风险、影院扩张风险。