安信证券-弘亚数控-002833-H1业绩增长符合预期，高端产品注入发展新动力-180829

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        ■H1  业绩同比增长50%，增速稳定符合预期。公司发布2018  年半年度报告，2018年H1  实现收入6.09  亿元，同比增长50.39%；实现归母净利润1.64  亿元，同比增长33.54%。分季度看，Q2  单季度实现收入3.51  亿元，同比增长62.50%；实现归母净利润0.93  亿元，同比增长34.78%。公司业绩保持稳定增长，主要是因为数控产品销售收入的增长，其中高速封边机、数控钻、加工中心等高端数控产品销量增长较快。
        ■新品放量实现高增长，注重研发强化技术优势。受益于存量房翻新需求和定制家具渗透率提升，2018H1  公司主营产品封边机、裁板锯分别实现收入2.89  亿元、1.15亿元，同比增长31.73%、25.29%；以定制化柔性设备为主的数控钻、加工中心分别实现收入0.93  亿元、0.87  亿元，同比大幅增长85.34%、281.83%。新研发的高端数控产品如智能封边机、五面数控钻、六面数控钻、加工中心等逐渐放量后，已经为公司业绩增长的新亮点和未来持续发展的新动力。今年上半年公司研发投入0.31  亿元，同比增长142.04%，重点加大新产品研发投入，数控钻产品线进一步完善。公司收购的Masterwood  是国际从事高端数控机械研发生产品牌公司之一，有效补充公司的数控加工中心及自动化联结领域的技术短板，实现了成套设备供应能力，随着业务整合，公司加工中心产品仍有较大增长空间。据公司公告，预计2018  年Q3公司业绩有望实现2.32-2.61  亿元，同比增长20%-35%，业绩增长持续可期。
        ■高端数控产品毛利提升，期间费用支出增加。2018H1  年公司毛利率为37.24%，同比下降2%，主要系毛利率相对较低的数控钻、加工中心快速增长所致，其中加工中心业务毛利率为26.52%，较封边机48.59%毛利水平仍有一定差距，但同比去年快速提升10pct。预计随着高端数控产品持续投入研发整合，未来盈利能力存在较大上行空间。2018  年H1  公司销售、管理、财务费率分别为2.32%、6.92%、0.13%，分别同比增加1.14、2.74、0.50pct.。销售费用增加主要因为合并Masterwood  所致；管理费用增加主要系本期计提股权激励支付费用0.13  亿元以及技术开发投入有所增加。
        ■定制家具需求强劲，进口替代国内市场空间广阔。在存量房翻新需求和定制家具渗透率提升等多因素推动下，板式家具机械设备需求稳定增长。同时，我国家具市场步入高端化，设备进口替代趋势不断增强，国家出口木材加工机床可享17%全额退税政策也充分利好国产品牌产品出口。公司作为行业龙头，凭借优质产品优势、丰厚的渠道资产和高效的供应链管理，将加速国内市场拓展和行业整合。
        ■投资建议：我们预计公司2018  年-2020  年净利润分别为3.18  亿元、4.18  亿元、5.43  亿元，对应EPS  分别为2.35  元、3.09  元、4.01  元，成长性突出；给予买入-A的投资评级，6  个月目标价为54.05  元，相当于2018  年23  倍动态市盈率。
        ■风险提示：板式家具装备市场竞争加剧，下游需求量有所回落风险。