华鑫证券-江西铜业-600362-受益铜价上涨，业绩弹性较大-180830

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        公司发布2018  年半年度报告，上半年实现营业收入1,045.05亿元，同比增长6.33%；实现归属于母公司股东的净利润12.78亿元，同比增长53.89%；基本每股收益为0.37  元/股。2018年第二季度，公司实现营业收入538.94  亿元，环比上升6.49%；实现归母净利润5.12  亿元，环比下降33.2%。
        投资要点：
        ◆铜产量稳定，铜价上涨提升业绩。报告期内，公司生产铜精矿含铜10.18  万吨，同比减少2.76%；生产阴极铜72.39  万吨，同比增长12.26%；生产铜杆47.29  万吨，同比上涨2.32%。上半年由于环保导致部分冶炼厂和矿山停产，同时国外大型矿山罢工不断，短期刺激铜价上涨，截止2018  年6  月30  日，LME铜收盘价6,619  美元/吨，同比上涨约11.08%。
        ◆财务费用和资产减值增加，毛利率同比下降。报告期内，由于融资规模和贷款利率同比上升，公司财务费用为4.42  亿元，同比增加2.9  亿元，增幅为188.64%；公司资产减值损失和信用减值损失合计8.19  亿元，同比增加2.51  亿元，增幅为30.67%，主要是存货跌价准备以及资产减值损失增加。上半年，受财务费用和资产减值拖累，公司整体毛利率为0.69%，同比下降0.52%。
        ◆国内铜业龙头，一体化产业链优势突出。公司拥有规模最大的德兴铜矿及多座在产铜矿，铜金属储量1441  万吨，约占全国已探明可供工业开采储量的三分之一，旗下贵溪冶炼厂为全球单体冶炼规模最大的铜冶炼厂，公司亦是国内最大的铜加工生产商。公司是国内最大的综合性铜企，一体化产业链经营优势突出，生产成本在行业内具备较强的竞争力。
        ◆铜矿供给增速下降，铜价仍存上涨基础。全球贸易战开启及持续升级，经济增长的不确定引发市场悲观情绪，带动铜价高位持续回落。但全球新增铜矿相对有限，铜矿供给增速趋于下行，而新能源汽车行业高速发展将拉动铜消费，后续在宏观预期企稳下，铜价仍具备上涨的条件。公司作为纯正的铜资源标的，在铜价景气周期中，业绩弹性充足。
        盈利预测：我们预测公司2018-2020年实现归属母公司所有者净利润分别为24.98亿元、25.33亿元和27.28亿元，对应每股收益分别为0.72元、0.73元和0.79元，对应当前股价PE分别为20.3倍、20.0倍和18.6倍。公司是国内铜业龙头，在铜价上涨的背景下，公司经营业绩将具有较大的弹性，维持“审慎推荐”的投资评级。
        风险提示：（1）全球经济增长不及预期，铜需求大幅下降；（2）铜矿山大幅扩产；（3）公司铜加工产品利润大幅下降；（4）市场系统性风险等。