光大证券-星网锐捷-002396-2018年中报点评：中报超预期，内生性增长强劲-180829

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        ◆事件：公司发布2018  年中报，实现营业收入35  亿元，同比增长47%；归属于上市公司股东的净利润1.2  亿元，同比增长126%；扣除非经常性损益的净利润5093  万元，同比增长62%；净利润处于前期预告上限，超预期。同时预告前三季度净利润3~4.1  亿元，同比增长10%~50%。
        ◆内生性增长强劲，各大业务板块均保持快速增长
        公司上半年业绩快速增长虽有投资收益因素影响，但收入增速47%以及扣非净利润增速62%显示出内生性增长非常强劲。公司各大业务板块均保持较快增长，其中受益于数据中心领域等产品的快速增长，企业级网络设备主业收入同比增长28%，由于数据中心交换产品毛利相对较低，毛利率同比降低了5.46  个百分点；金融行业智能终端产品线快速增长，带动网络终端业务同比增长46%；由于智慧家庭网关产品实现快速放量，通讯产品业务营收同比增长达168%。从三季报指引看，Q3  单季净利润1.8~2.9亿元，同比变动-17%~32%，中值8%，单季增速较为平稳。
        ◆子公司升腾资讯和德明通讯盈利增长强劲
        主营云桌面和智能终端的升腾资讯上半年营收同比增速51%，净利润5118  万元，同比增长215%，保持强劲增长；主营KTV  娱乐系统等视频信息业务的星网视易上半年营收同比下降4%，净利润1302  万元，同比下降7%；主营4G  业务的德明通讯上半年营收同比增长130%，净利润3101万元，同比增长206%，业务在欧洲市场获得积极进展；主营智慧通讯及智慧社区业务的星网智慧上半年营收同比增长360%，净利润2650  万元，同比保持稳定。
        ◆上半年为行业淡季，看好全年利润释放潜力
        公司季节性较明显，一般上半年利润占全年比不足20%，三季报的快速增长指引为全年业绩增长奠定良好基础。公司作为企业级网络设备龙头，各大业务板块保持良好增长态势，特别是数据中心交换、云课堂、云桌面、金融智能终端等细分产品线表现突出，带动公司整体业绩持续快速增长。
        ◆维持“买入”评级，目标价26  元
        我们维持18-20  年EPS  预测分别为1.06/1.35/1.59  元，对应PE  分别为19X/15X/13X，估值具备吸引力，维持“买入”评级，目标价26  元。
        ◆风险提示：收购标的盈利不达预期，子公司剩余股权问题解决低于预期。