华泰证券-天齐锂业-002466-资源多重布局，锂盐产能持续提升-180830

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        公司发布18  年半年报，盈利同比实现增长
        8  月29  日公司发布18  年半年报，报告期内公司实现营业收入32.89  亿元，较上年同期增加36.24%；归母净利润13.09  亿元，较上年同期增加41.71%。公司二季度单季实现营收16.20  亿元，同比增长19.91%；实现归母净利润6.49  亿元，同比增长25.29%。公司业绩符合我们此前预期，公司作为锂行业龙头，拥有优质的锂矿资源，锂精矿和锂盐产能中长期有望持续提升，预测18-20  年EPS  为1.99、2.02、3.26  元，维持公司“增持”评级。
        锂产品销量与毛利率同比提升，管理和财务费用增加影响利润
        根据中报，受益于销量和单价的提高，上半年锂产品盈利有所增长，产品综合毛利率同比增加3.9  个百分点。其中，锂精矿销售收入同比增加23.32%，毛利率提高3.29  个百分点；锂化合物及其衍生物销售收入同比增加44.40%，毛利率提高4.62  个百分点。公司上半年管理和财务费用分别同比增加0.36  和1.25  亿元，利润受到影响，主要由于购买SQM  股权及拟发行H  股项目中介费用增加，以及借款增加利息支出及汇兑损失增加。
        多地锂盐产能持续扩张，产品类型和规模提升中
        据中报，公司在现有锂盐基地产能利用率提升的基础上，继续稳步推进澳洲电池级单水氢氧化锂项目的建设，竣工后年产能达到4.8  万吨；为扩大电池级碳酸锂的产能，公司将在遂宁市建造年产能2  万吨的工厂。公司同时计划扩大重庆金属锂的产能，为固体锂电池发展做准备。若各个项目顺利投产，我们预计19-20  年公司产能将实现大幅提升带来锂盐规模的大幅增长，至2020  年公司锂盐产能有望超过10  万吨，带动业绩增长。
        泰利森三期工厂建设筹划中，拟布局海外优质盐湖资源
        公司控股的泰利森拥有优质锂辉石矿，于2017  年3  月启动了“化学级锂精矿扩产”项目，公司预计达产后锂精矿产能将增加至134  万吨/年；据中报，18  年7  月董事会批准建造第三座化学级锂精矿生产工厂，公司预计2020  年第四季度竣工试产，最终将锂精矿产能提升至约195  万吨。18  年5  月，公司公告称拟购买海外盐湖企业SQM23.77%的股权，收购事项正在推进中。我们认为，公司通过扩建和收购等措施，有望持续提升对锂资源的掌控力。
        锂行业龙头稳步增产，维持公司“增持”评级
        由于18  年7  月以来锂供应过剩加剧，价格出现持续下跌，出于谨慎考虑下调产品价格假设。预计公司18-20  年收入为63.61、69.51、110.21  亿元，归母净利润为22.75、23.12、37.28  亿元，较此前预测调整幅度为-14.63%、-34.82%、-19.06%，对应当前PE  为19、19、12  倍。参考可比公司18年Wind  一致预期的PE  估值平均水平17  倍，由于公司资源水平和产能规模领先行业，给予一定估值溢价，给予公司18  年PE20-22  倍，对应调整目标价区间至39.80-43.78  元（前值为58.25-65.24  元）。维持公司“增持”评级。
        风险提示：碳酸锂价格下跌；矿山和锂盐项目进度不及预期。