财通证券-广誉远-600771-业绩符合预期，精品中药发力带动增长-180829

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        公司发布2018年中报业绩：2018H1实现营业收入6.65亿元(+30.04%)，归母净利润1.44亿元(+83.35%)，扣非后归母净利润1.41亿元(+94.26%)，分季度来看，2018Q2公司实现营业收入3.62亿元(+19.66%)，归母净利润0.93亿元(+70.15%)，扣非后归母净利润0.9亿元(+83.13%)；业绩增长符合预期。
        核心品种高速增长，毛利率大幅提升，终端动销放量明显
        公司2018H1营收6.65亿元(+30.04%)，毛利率约为82.4%，同比提升约3.9pp。其中传统中药收入约为5.12亿元，同比增长约22.08%；毛利率84.50%,同比提升4.91pp,预计核心品种定坤丹与安宫牛黄丸终端动销放量明显，高速增长所致。精品中药营收约为0.88亿元，同比增长约为78.55%，毛利率89.79%，同比提升7.39pp，主要是受益于公司品牌知名度的提高以及产品良好的疗效，以及与连锁药店有效开展合作推广所致。养生酒营收约为0.22亿元，同比增长约为180.12%，主要是山西、浙江、江苏、广东等潜力市场高速增长所致。我们认为后续随着公司终端进一步拓展，品牌影响力进一步提升，公司业绩仍将保持快速增长，未来有望迈入高质量增长阶段。
        费用控制合理，公司经营持续优化
        公司通过合理控制广告费用，减少广告费用支出4114万元（-35.71%），带动销售费用率下降2.40个百分点至41.65%。公司上半年应收账款9.92亿元（+34.94%），主要是由于公司营业收入持续增长，使得信用期内应收账款随之增加，同时公司全面启动OTC战略，渠道扩张过程伴随着正常的铺货导致应收账款的增加，但公司90%以上的应收账款处于1年以内，总体风险可控。未来随着公司品牌竞争力、产品知名度、议价能力的大幅提升，以及OTC终端门店战略布局完成后，公司应收账款持续增长的局面将彻底扭转和改善。
        加强销售网络下沉，不断提升品牌竞争力，行业成长空间广阔
        公司持续全方位整合三大业务板块营销资源，不断推进与全国及区域性商业龙头、百强连锁药店等营销战略合作，不断拓展和下沉销售网络，提升核心产品市场铺货率。2018年上半年新增二级以上医院600余家，零售药店2万余家，新增好孕专柜2700余家，目前公司已经覆盖二级以上医院终端4，791家，OTC终端12万家。另外公司持续加强品牌战略管理，核心竞争力得到进一步凸显；我们认为随着公司不断拓展和下沉销售网络，以及品牌影响力不断提升，加上行业成长空间巨大，公司未来发展有望再上一个新的台阶。
        盈利预测与投资评级
        我们预计公司2018-2020年净利润分别为4.42/6.42/8.78亿元，EPS为1.25/1.82/2.49元，对应PE为31/21/16倍，首次覆盖，给予"买入"的投资评级。
        风险提示:公司核心产品销售低于预期，应收账款增加的风险。