安信证券-珀莱雅-603605-线上业务驱动营收增长提速，孵化项目统一管理控费成果显著-180829

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        ■公司公告2018  年中报，期内完成营收10.42  亿元/+24.92%超预期增长，Q1、Q2  分别为5.03/+10.93%以及5.38  亿/+41.56%，增长提速；归母净利1.29  亿元/+44.88％，Q1、Q2  分别为0.70/+29.58%以及0.59亿元/+68.46%；
        ■线上业务表现良好驱动营收增长提速，2018H1  公司营收快速增长主要来自于线上业务营收4.12  亿元，占比达39.59%，同比增长58.46%，主要系线上积极开拓新渠道，通过店铺精细化运营来提高日销等措施，保持业绩高速增长；根据淘数据统计，2018  年3-7  月份护肤类品牌中珀莱雅在天猫销售额同增66.45%/109.35%/115.83%/148.79%/97.10%，增速领跑众多国际及国产品牌；
        ■线下方面，日化专营店、商超、单品牌店等渠道2018H1  实现营收6.30亿元/+9.60%，占比60.41%呈现稳定增长的态势，主要品牌①珀莱雅营收同比增长27.52%，线下经销商数量120  余家，线下日化专营店达13000  余家；②根据2017  年报，优资莱原计划2018  年开设500  家单品牌店，门店有望按计划完成2018  年开店目标；
        ■  费用管控成效显著净利率提升；  ①  2018H1  公司毛利率为62.18%/-0.4pct，主要由于产品销售结构变化所致，面膜类产品占比提升；②但由于公司强化平台化管理需要，对新孵化品牌项目的财务、行政、人力、设计等职能实行统一管理，导致费用降低，H1  期间费用率45.74%/-3.32pct,  销售费用同比增长30.65%，主要系新品推广市场费用提升。财务费用同比-85.78%，主要系银行贷款减少导致利息支出降低。管理费用-16.62%，主要系公司强化平台化管理需要，对新孵化品牌项目的职能部门实行统一管理；期间费用率下降提升净利率至12.34%/+1.67pct；
        ■据公告，公司优化化品牌定位增强品牌力，深推电商发展实现销售增长：1）公司将不断探索更有效的营销推广方式，打造“明星产品”增强品牌力，提高消费者对品牌的忠诚度和美誉度；2）18  年公司将加大对于电商渠道的各项资源投入，以新媒体与传统媒体为媒介开展立体化营销推广，与线下营销活动联动，提高电商网站流量和转换率，最终实现销售增长；3）在人才开发及储备方面：公司将根据经营目标激励、绩效考核、奖惩等多样化激励方式；4）2018  年优资莱单品牌店开店数有望继续提升，同时也将继续发展悦芙媞单品牌店，公司主品牌珀莱雅也将尝试开拓单品牌店渠道；
        ■投资建议：公司多渠道协同发展+研发体系日渐完善+多品牌发力+供应链体系完备，  预计公司2018-20  年归母净利润分别为2.57/3.13/3.68  亿元，对应EPS  分别为1.28/1.56/1.84  元，PE  分别为28x/23x/20x，6  个月目标价为58.24  元。
        ■风险提示：其他化妆品牌竞争风险，经销商管理风险，渠道结构风险，新项目孵化风险。