开源证券-视觉中国-000681-核心主业高增长，视觉内容服务护城河深厚-180830

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        事件：视觉中国（000681）8  月30  日最新公布的2018  年中报显示，其营业收入4.82  亿元，同比增长25.84%；归属于上市公司股东的净利润1.37  亿元，同比增长43.26%。基本每股收益0.1953  元。公司最新分配方案为不分配不转增。
        核心主业营收、净利润健康增长  公司2018  年上半年实现营业收入较去年同期增长25.84%，其中“视觉内容与服务”为公司核心主业，占上市公司总收入的82.64%，较去年同期增长33.73%；公司合并收入增幅小于核心主业收入增幅，主要系公司非主营业务收入总额较去年同期略有下降所致；公司上半年实现归属于上市公司股东的净利润较上年同期增长43.26%，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润较上年同期增长34.05%，增幅高于营业收入的增幅，主要是因为公司核心主业“视觉内容与服务”的毛利率与去年同期持平，随着业务规模扩大毛利金额大幅增加；同时，得益于核心主业的互联网智能化平台业务模式，公司的销售费用、管理费用增幅低于收入增幅。
        拥有海量优质视觉内容  护城河深厚  公司与全球第一大图片库Getty  Images建立独家战略合作伙伴关系、收购比尔〃盖茨创办的全球第三大图片库Corbis  及国际知名的线上摄影社区500px，拥有了近乎垄断的海量、全面、独家的优质正版视觉内容资源，公司不断强化对全球优质“版权视觉内容”的控制力，形成了“你无我有，你有我优”的竞争壁垒，建立了强大的内容护城河。作为全球最大的版权数字内容交易平台之一，公司与全球超过30余万签约供稿人和240  余家品牌机构建立了内容合作，汇集了全球海量、优质的PGC“版权视觉内容”，在线提供并每日更新超过2  亿张摄影图片、设计素材，及超过1,000  万条视频素材和35  万首音乐素材；能够为客户提供从图片、视频到音乐的一站式服务。
        高效的客户获取为公司增长保驾护航  公司通过技术创新、战略合作、市场营销等各种方式全方位地提升触达客户的范围和提升客户的服务体验。技术创新方面，公司自行研发了“鹰眼”（图像网络追踪系统），通过人工智能技术能够追踪到公司拥有的图片在网络上的使用情况，一方面大大降低了获客成本，另一方面，基于大数据，可以更好地洞察潜在客户的创意需求，为客户提供个性化的服务体验。
        盈利预测：公司拥有PGC视觉内容互联网版权交易的稀缺双边平台，看好公司业绩确定性高、资源禀赋较好。我们估计公司18/19/20年EPS  为0.54、0.71、0.90元。对应市盈率52/40/31，给予买入评级。
        风险提示：管理风险、股权投资子公司业绩承诺的风险、版权保护风险。