中泰证券-复星医药-600196-创新产品快速放量，业绩重回高增长-210823

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事件：2021年8月23日，公司发布2021年半年报。

2021年上半年实现营业总收入169.52亿元，同比增长20.8%；归母净利润24.82亿元，同比增长44.8%；扣非归母净利润15.70亿元，同比增长20.4%。

加大研发投入，在研管线逐步进入收获期。

公司持续加码研发投入，资源向生物药和创新药方向侧重，生物药管线布局也正逐步由生物类似药过渡到生物创新药。

同时，在小分子药物研发上，自主研发和产品引进两大方式齐步并行。

公司研发人员已近2,600人，约占公司在职员工总数的7.45%。

2021年6月，合营公司复星凯特的奕凯达成为国内首个获批上市的CAR-T细胞治疗产品，主要用于治疗既往接受二线或以上系统性治疗后复发或难治性大B细胞淋巴瘤成人患者。

截至8月20日mRNA疫苗于中国香港及中国澳门分别累计接种431.4万剂、8.7万剂。

此外，2021年7月，公司签订相关协议赠与台湾1,500万剂mRNA新冠疫苗。

mRNA新冠疫苗BNT162b2于中国大陆II期临床试验等工作亦在有序推进中。

产品结构持续优化，新品放量带动制药板块重回高增长。

虽然优立通（非布司他片）、邦之（匹伐他汀钙片）等存量品种纳入集采、销售价格下降，但制药板块业务依然实现快速增长，增长主要来自于：1）新品上市及放量的贡献：汉利康（利妥昔单抗注射液）销量大幅提升，上半年累计实现收入7.24亿元，同比增长223.21%；2020年下半年上市的汉曲优（注射用曲妥珠单抗）、苏可欣（马来酸阿伐曲泊帕片）上半年分别实现收入3.25亿元和2.06亿元；2）受益于米卡芬净、依诺肝素钠注射液以及新产品上市的贡献，GlandPharma上半年营业收入同比增长32.08%；3）复必泰（mRNA新冠疫苗）上半年在港澳地区纳入政府接种计划，实现收入5亿余元；4）持续优化存量产品生命周期管理并拓展营销渠道，其中阿拓莫兰片（谷胱甘肽片）销售收入同比增长60.70%。

医疗器械+医疗服务业务占比稳定。

器械与诊断业务由于达芬奇项目到期等造成收入同比增速下降；医疗服务方面公司积极探索线上线下一体化服务模式，推动医疗互联网转型。

2017-2021H医疗器械+医疗服务业务占比保持稳定，基本维持在25%-28%。

盈利预测与投资建议：我们预计2021-2023年营业收入分别为361亿元、412亿元和468亿元，同比增长19.11%、14.13%、13.71%；归母净利润分别为44亿元、54亿元和65亿元，同比增长21.46%、20.69%、20.66%。

公司是国内创新药龙头企业之一，创新药进入集中收获期、主业结构性改善重回增长，维持“买入”评级。

风险提示：外延并购不达预期；新药研发失败的风险；化学仿制药带量采购降幅和范围超预期的风险。