中泰证券-九强生物-300406-业绩低于预期，仪器投放加大等待试剂放量-180830

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        投资要点
        .  事件：公司发布2018  年中报，实现营业收入3.41  亿元，同比增长18.80%，归母净利润1.15  亿元，同比增长5.14%，扣非净利润1.14  亿元，同比增长3.22%。
        .  业绩低于预期，仪器投放加大拉低整体盈利能力。2018  年二季度公司实现销售收入1.78  亿元，同比增长20.74%，归母净利润5663  万元，同比下降1.30%。利润增速显著下降主要原因是公司加大仪器投放水平，上半年实现仪器收入3677  万元，同比增长157.22%，自产+代理仪器投放数量超过50  台，低毛利仪器占比由2017  年底的8%提高到11%，综合毛利率67.96%，同比下降6.00pp；公司净利率33.58%，同比下降4.36pp。由于仪器投放到产生试剂量有滞后效应，我们认为未来公司业绩增速有望逐步回升。
        .  试剂业务仍是公司业绩增长核心驱动力。2018  年上半年公司实现试剂收入3.04  亿元，同比增长11.41%，占总收入89.11%，其中核心品种同型半胱氨酸收入为4369  万元，胱抑素C  预计4000+万元，“小而密”预计在2000+万元，整体试剂销售持续保持超行业增长水平；由于公司在部分地区尝试开展集采业务，带来低毛利的代理试剂量占比提升，试剂毛利率75.75%，同比下降1.28pp。
        .  美创血凝业务处于整合期。公司于2017  年收购美创的血凝业务，并于2018Q1对美创的销售体系、政策进行调整，上半年实现并表收入1859  万元，并表利润527  万元，扣除美创并表，公司营收增速约14%，利润增速约1%，目前美创销售体系基本完成调整，我们预计下半年有望逐步恢复到2017  年的经营水平。
        .  盈利预测与估值：我们预计2018-20  年公司收入8.14、9.47、10.82  亿元，同比增长17.29%、16.26%、14.23%，归母净利润3.06、3.71、4.32  亿元，同比增长12.16%、21.06%、16.72%，对应EPS  为0.61、0.74、0.86  元。公司目前股价对应2018  年19  倍PE，考虑到公司是国内生化试剂龙头企业，在行业政策变化时期有望持续保持超行业增速，引入战投增强外延预期，我们认为公司2018  年合理估值区间为25-30  倍PE，公司的合理价格区间为15-19元，维持“买入”评级。
        .  风险提示：海外合作不达预期，试剂原料研发失败，新产品市场推广不达预期。