西南证券-三维通信-002115-2018半年报点评：社交广告持续放量，自媒体业务继续高增长-180830

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        投资要点
        事件：公司公告2018半年报及  2018前三季度业绩预告，2018H1实现营收  14.3亿元（+216.5%），归母净利润6932.8  万元（+307.8%），归母扣非净利润6615.5万元（+2350.8%），业绩超预期。公司预计2018  前三季度归母净利润1.3-1.7亿元之间，同比提升516.7%-706.4%。
        互联网广告业务业绩爆发，自媒体业务持续贡献EPS。2018H1，公司业绩的快速扩张主要由于巨网科技在2017  年11  月并表，使得17  年同期可比基数不同。营收方面，网优业务实现营收3.8  亿元（-14.6%），巨网广告业务实现营收10.3  亿元，2017  年1-5  月，巨网营收为2.1  亿元，若假设2017H1  巨网营收2.5亿元，那么2018H1  巨网营收实现306%的同比增长（增长来自腾讯社交广告投放、自媒体广告）。毛利方面，2018H1，巨网实现毛利1.1  亿元，作为对比，2017  年1-5  月，巨网毛利为4455  万元，若假设2017H1  巨网实现毛利5346万元，那么2018H1，巨网毛利实现了110%的同比增长（增长主要来自自媒体广告）。此外，2018H1，公司收到基金分红，实现投资收益3464  万元；2018年7  月，公司处置房产收益约6500  万，或将在Q3  及以后陆续确认。
        自媒体广告毛利占比持续提升。2018H1  自媒体广告实现营收9477  万元，2017年1-5  月这一数字为2359  万元，假设2017H1  自媒体业务实现营收2831  万元，那么2018H1  自媒体业务营收实现235%的同比增长。毛利率方面，2018H1  自媒体业务毛利率为67%，保持高位。毛利贡献方面，2018H1  公司自媒体业务实现毛利6370  万元，占巨网科技毛利的57%，毛利占比小幅提升。2018  年以来，公司继续保持对以微信公众号为主的自媒体业务加大资源的投入，公司自媒体业务的增长有保证。腾讯社交广告带动公司广告投放业务高速发展。2018H1  公司在腾讯SMB  服务商中领先，拉动公司广告投放营收快速放量。
        盈利预测与投资建议。由于公司18  年有6500  万的处置资产收益，腾讯社交广告量的激增使广告毛利率有所变化，因此调整19/20  年盈利预测，预计公司2018-2020  年归母净利润分别为2.46/2.63/3.18  亿元，  EPS  分别为0.44/0.47/0.57  元。我们认为，公司有望最大程度受益于本轮微信流量红利的行情，达到新的高度，维持“买入”评级。
        风险提示：并购标的业绩不及预期风险、微信对公司流量或有管控的风险、国家相关政策或监管加强的风险。