国信证券-视源股份-002841-2018年半年报点评：业绩符合市场预期，双主业持续稳健增长-180830

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        半年度业绩符合市场预期，双主业持续稳健增长
        公司  18H1  实现营收  62.19  亿元，同比+66.83%，归母净利润  3.85  亿元，同比+24.36%，扣非归母净利润  3.67  亿元，同比+25.78%，经营性现金流净额2.87  亿元，同比+227.73%，上半年整体业绩符合市场预期。公司预计  1-9  月归母净利润为  7.15~8.35  亿元，同比增速  20%~40%，对应  18Q3  单季度归母净利润  3.3~4.5  亿元。符合市场预期。18H1  公司销售毛利率  19.77%，同比减少  1.9pct，净利润率  6.37%，同比减少  1.93pct。销售期间费用率  12.10%，同比减少  0.38pct，公司  ROE（摊薄）14.16%，同比增加  0.3pct。公司智能板卡收入占比有所提升，教育及会议平板大幅增长。
        板卡业务超预期增长，智能板卡占比持续提升
        公司凭借产品创新优势和供应链整合能力，电视板卡的产销量及市场份额持续提升，全球出货量高达  3585  万片，市占率超过  36%。其中智能板卡出货占比超过  35.45%。虽然受元器件涨价以及人民币贬值影响，公司板卡业务毛利率同比下滑  3.41pct，公司积极推动技术降本，寻求新供应商资源的导入，加快推出新产品，降低材料成本对毛利率影响。预计板卡毛利率将企稳回升。
        教育平板龙头地位稳固，会议平板大放异彩
        公司持续构建教学到管理的信息化教育平台，教育平板营收同比大增  46.96%，占有率稳居第一。大尺寸交互平板占比显著提升，软件配套产品快速增长。会议平板方面，MAXHUB  完成全国经销与服务网络部署，加速推广，提升大客户粘度，持续增大研发加快产品迭代，会议平板收入同比大幅增长  127.53%。健康医疗、汽车电子、工业自动化等新业务领域持续培育新增长点。
        持续稳健增长的教育装备和电视板卡龙头，维持“增持”评级
        我们认为公司电视板卡业务保持稳定，教育平板以及会议平板业务持续高速成长，公司质地优良，持续稳健增长。我们预计公司  18/19/20  年净利润9.57/13.32/17.35  亿元，EPS  1.47/2.05/2.66  元，增速  38.5%/39.1%/30.2%，当前股价对应  PE为  40.1/28.8/22.1  倍。维持“增持”评级。
        风险提示：一，电视板卡原材料持续涨价，板卡毛利率下滑风险。二，教育以及会议平板市场增速不达预期。三，新业务增速不达预期。