中银国际-国轩高科-002074-大力拓展乘用车市场，中报业绩符合预期-180830

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        公司发布2018年半年报，盈利同比增长4.57%符合预期。公司大力拓展乘用车市场，竞争力有望逐步提升，维持增持评级。
        支撑评级的要点
        中报盈利同比增长4.57%符合预期：公司发布2018年半年报，实现营业收入26.07亿元，同比增长8.76%；盈利4.66亿元，同比增长4.57%；扣非盈利2.64亿元，同比减少28.90%。公司此前预告上半年盈利3.8-4.8亿元，公司业绩与其一致，符合预期。同时，公司预告前三季度盈利6.41-7.00亿元，同比增长0.21%-9.43%。
        动力电池以量补价，盈利能力有所下滑：公司动力电池业务实现营业收入22.05亿元，同比增长8.71%，预计确认销量略超2GWh。以量补价的同时，公司动力电池毛利率同比下滑5.44个百分点至32.47%。
        三元电池产能逐步释放，助力拓展乘用车市场：公司大力拓展乘用车市场，持续巩固与江淮汽车、北汽新能源等的合作关系，深耕众泰、奇瑞等纯电动乘用车客户；公司产品结构中，乘用车占比已超过商用车。公司三元电池产能逐步释放，青岛国轩、合肥国轩各一条年产1GWh三元电池生产线升级改造完成，合肥国轩年产4GWh三元电池生产线在2018年下半年投产，助力公司加速拓展乘用车市场。
        磷酸铁锂电池持续领先，储能市场有所突破：公司磷酸铁锂电池单体能量密度超过180Wh/kg，在乘用车市场具备一定的竞争力。在储能应用领域，公司对储能技术的产业应用、市场开拓、商业模式进行积极探索，并取得实质性进展。
        评级面临的主要风险
        技术进步不达预期；市场开拓不达预期；价格竞争超预期；政策不达预期；新能源汽车需求不达预期。
        估值
        基于公司上半年的产销情况，我们将公司2018-2020年的预测每股收益调整至0.76/0.89/1.05元（原预测为0.88/1.06/1.27元），对应市盈率17.4/14.8/12.6倍，维持增持评级。