中信证券-金博股份-688598-2021年中报点评：Q2业绩超预期，优势凸显增长强劲-210825

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公司2021Q2业绩超预期，原材料碳纤维成本压力可控，毛利率小幅下降，而费控能力大幅增强，整体盈利能力保持稳定；公司加快产能扩张，有望凭借产品性价比竞争优势推动市场份额持续提升。

上调公司2021-23年EPS预测至6.15/8.47/11.32元，现价对应PE49/35/27倍，给予目标价423.00元（基于2022年50xPE），上调评级至“买入”。

Q2业绩超预期，回款能力有待改善。

公司2021H1实现营收5.12亿元（+176.6%YoY），归母净利润2.04亿元（+177.5%YoY）；其中，Q2营收3.13亿元（+233.9%YoY，+56.8%QoQ），归母净利润1.27亿元（+293.8%YoY，+64.2%QoQ），业绩显著超预期，预计主要得益于出货量大幅增长，以及成本控制能力突出。

公司2021H1经营活动净现金流为-710.4万元（-128.3%YoY），主要由于募投项目投产爬坡阶段，货币资金支付原材料采购大幅增加所致，预计后续将逐步改善。

毛利率小幅下降，费控能力显著增强。

公司2021H1毛利率为60.4%（-1.2pctsYoY），其中Q2毛利率59.1%（-3.8pctsYoY，-3.4pctsQoQ），在原材料碳纤维价格明显上涨的情况下，公司通过国产化、存量产能技改和增量产能优化等方式，保障毛利率波动相对可控。

公司2021H1期间费用率为15.2%（-6.4pctsYoY），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.6%/6.3%/5.5%/-0.2%（-0.4/-2.1/-3.3/-0.6pctsYoY），得益于规模效益快速提升，公司费控能力持续增强，且净利率仍维持在39.8%（+0.1pctYoY）的高位。

加快扩产步伐，享受市场增长与份额提升共振。

目前公司在碳/碳热场材料领域市占率超30%，先进碳基复合材料产能扩建项目一期在2021Q1末达产，二期在2021Q2末达产，目前产能或超1000吨，下半年有望进一步爬升；同时，公司加快可转债项目建设，2022年产能有望达1600吨以上。

在硅片热场系统“新增+替换+改造”三重需求驱动下，我们预计碳/碳复合材料2021/22/25年市场规模分别为34/45/73亿元，对应CAGR近30%。

公司持续加快扩产步伐，未来市场份额有望增至40%以上，进一步巩固龙头优势。

竞争力行业领先，客户资源储备充足，加快强化第二增长曲线。

通过自主研发快速化学气相沉积技术，自主设计关键核心装备，自制碳纤维预制体，完善了晶硅制造热场系统产品的高效批量生产能力，关键生产指标领先竞争对手，加热器研发取得突破，且毛利率超过竞争对手约30pcts。

公司与隆基股份、中环股份等行业前十客户均建立战略合作关系，并和晶科能源、上机数控签订了长期合作协议，保障订单充裕。

此外，公司设立子公司进军氢能源领域，推动碳纤维储氢瓶和氢燃料电池相关材料的技术研发和应用，并加快对半导体晶硅行业的拓展，未来有望加大半导体市场切入力度，带来更多增量空间。

风险因素：行业竞争加剧；下游扩产需求不及预期；项目扩产进度不及预期。

投资建议：基于公司中报业绩超预期，并考虑公司产能建设大幅提速，出货量超预期，且规模效益显著增强带来盈利能力优化，上调公司2021-23年净利润预测至4.92/6.77/9.05亿元（原预测值为3.43/5.37/7.39亿元），对应EPS预测为6.15/8.47/11.32元，现价对应PE49/35/27倍；参考可比公司估值，结合公司作为碳碳复合材料龙头的显著竞争优势和持续成长性，给予公司2022年50倍PE，对应目标价423.00元，上调评级至“买入”。