东方证券-中金公司-3908.HK-业绩增长亮眼，发展潜力多元-180830

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        核心观点
        中金公司业绩逆势增长，扣除收购中投的影响后，收入仍增长  35%。2018上半年，公司实现收入和税前利润  88.13、21.3  亿元，同比+51.5%和+44%。若剔除中投并表因素，则公司  18  上半年收入与税前利润分别同比+35.3%和20.2%，优于行业水平。另外，中金加权平均  ROE4.3%，同比增加  0.1pct。
        投资交易类业务助力中金业绩提升，中金  18H  投资收益  28.9  亿元，同比增加  84.2%。我们从以下角度分析这一提升：1）债券投资收益  13.21  亿元，同比+172%。  18  上半年债券市场收益率下行，公司增加债券持仓，及时把握市场机遇。2）场外期权业务方面，我们以“权益投资收益+衍生品投资收益”来衡量，可以看到  18  上半年实现收益  8.57  亿元，同比+124%，18  年  8月，中金获得场外期权一级交易商资格，未来这一业务有望保持龙头地位。
        经纪、投行、资产管理业务均实现稳健增长。1）经纪业务收入  19.23  亿元，同比+46.5%，截止  18  年中期，公司财富管理客户数量达到  4.17  万户，较年初增长  8%。2）投行收入  10  亿元，同比+11.3%，其中股权融资  6.19  亿元，同比+27.7%，A  股  IPO  主承销排名第一；债权融资收入同比+39%，公司积极扩充债务承销团队，拓展区域覆盖的深度与广度；财务顾问业务在境内并购市场排名第一。3）资产管理收入  7.67  亿元，同比+14%。其中，私募股权基金业务占到约  60%，18  年中期，公司境内外基金在管规模超过  2500亿元，较年初增长约  30%。
        在信用类业务方面，中投证券有显著贡献。我们重点关注两融与股票质押业务：1）两融利息收入  8.02  亿元，同比+53%，其中中投证券占比达到  85%，是业绩增长贡献主因。2）买入返售金融资产利息收入  3.86  亿元，同比+120.7%，其中中投证券贡献  45.6%；中金自身股票质押利息收入+113%。
        财务预测与投资建议
        我们预测公司  2018-2020  年每股净资产分别为  9.88/10.51/11.18  元，我们使用历史估值法，给予公司  18  年  1.50  倍  PB  估值，对应  14.81  元人民币估值，按照最新人民币兑港币汇率，对应目标价  17.04  港币，维持增持评级。
        风险提示  
        系统性风险对估值的压制；市场成交量、IPO  数量、以及自营业绩预测存在不确定性。