中泰证券-三钢闽光-002110-半年度盈利创历史最佳-180830

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        投资要点
        .  业绩概要：公司发布2018  年半年报，上半年实现营业收入175.95  亿元，同比增长28.65%；实现归属上市公司股东净利润32.33  亿元，同比增长136.09%；扣非后归属上市公司股东净利润为24.03  亿元，同比增长124.19%。按照定增购买泉州闽光后总股本16.34  亿股计算，报告期内EPS  为1.98  元；
        .  吨钢数据：上半年公司产钢493.48  万吨，生铁425.91  万吨，钢材490.3  万吨。结合数据折算吨钢售价3505  元/吨，吨钢成本2567  元/吨，吨钢毛利939  元/吨，同比分别增加536  元/吨、117  元/吨、419  元/吨；
        .  半年度盈利创历史最佳：上半年虽然受财政政策偏紧影响基建投资显著回落，但地产开工变现亮眼有效对冲基建下滑，整体经济需求韧性犹在，在产能和库存周期相对健康的情况下，钢铁行业盈利整体维持向好态势。公司产品基本以建筑用钢为主，盈利趋势与行业基本一致，上半年公司钢铁主业毛利率为26.78%，同比增加9.29%。成本控制方面，报告期内三钢闽光、泉州闽光分别实现同口径降成本16.27  元/吨、30.07  元/吨，合计实现降本增效1.002  亿元；管理费用为1.95  亿元，同比大幅增长51.2%，主要系职工薪酬及重组费用比上年同期增加，也导致吨钢三项费用抬升至58  元；应收账款为1.13  亿元，增幅达50,721%，主要系报告期调整销售收款方式，对公司的战略性客户及信誉好的客户按其寄库货物金额85%的额度内允许赊销所致；
        .  资本运作持续提升竞争力：公司作为福建省龙头钢企，省内市场占有率为30%，泉州闽光（三安钢铁）为18%。2018  年6  月12  日定增重组完成，泉州闽光正式成为公司的全资子公司，6  月1  日起纳入合并报表范围。通过此次整合，有效解决了上市公司与三安钢铁长期存在的同业竞争问题，公司在省内市场市占率达到50%，收入规模和盈利水平大幅度提高，进一步提升市场竞争力。后续公司将继续推进集团钢铁主业整体上市，适时启动收购罗源闽光工作，届时在福建市场占有率将达到70%，为产能转移、产业升级创造良好条件。同时着手开展发行普通公司债券、可转换公司债券、短期融资券等产品的可行性研究，为未来转型升级的资金需求做好准备；
        .  盈利有望维持高位：近期环保限产事件频发，唐山市污染减排攻坚行动进行中，供给端有效收缩刺激7  月以来钢价持续上涨。常州市近期开展的限产行动，尽管对产量影响有限，但限产区域延伸值得关注，《打赢蓝天保卫战三年行动计划》明确将重点区域由京津冀及周边地区进一步扩展至长三角地区及汾渭平原。环保标准逐步趋严，产能端持续受限。外部贸易摩擦加剧背景下，宏观政策持续微调，货币端持续宽松，财政政策转向积极，近期财政部要求加快专项债券发行和使用进度，推动基建增速有望企稳，整体需求延续性有望超预期。在产能和库存周期相对健康的情况下，行业高盈利有望延续；
        .  投资建议：公司作为福建省内龙头钢企，伴随行业基本面走强，半年度业绩创历史最佳。资本运作持续提升竞争力，资产结构进一步优化，泉州闽光的注入有效提升公司盈利能力。预计公司2018-2020  年EPS  分别为4.43  元、4.72元和4.89  元，对应PE  分别为4.5X、4.2X  和4.1X，维持“增持”评级；
        .  风险提示：宏观经济下滑风险，环保限产不及预期。