上海证券-水星家纺-603365-新零售模式成效显著，业绩稳定增长-180829

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        公司动态事项
        公司发布2018  年半年度业绩：公司2018  年上半年实现营业收入11.60亿元，同比增长16.53%；实现归属上市公司净利润1.20  亿元，同比增长20.86%，实现归属上市公司的扣除非经常性损益的净利润1.09  亿元，同比增长20.74%，公司基本每股收益0.45  元，加权平均净资产收益率5.42%。
        事项点评
        公司上半年实现稳定增长
        公司上半年实现营业收入11.60  亿元，Q1  和Q2  分别为5.97  亿元和5.63亿元，单季度同比增长24.97%和8.89%，实现归属上市公司净利润1.20亿元，Q1  和Q2  分别为0.73  亿元和0.47  亿元，单季度同比增长24.58%和15.55%。
        财务利息收入增加  三费费率下降
        公司上半年销售费率、管理费率和财务费率分别是17.33%、7.23%和-0.38%，三费费率合计24.18%，较去年同期下降1.66pct，其中：销售费率、管理费率和财务费率分别增长-0.1pct、0.64pct  和-0.74pct，主要由于公司去年上市募资后，利息收入增加。
        原材料上升导致毛利率微降
        公司上半年毛利率35.87%，较去年同期下降1.03pct，可能由于原材料羽绒、蚕丝等持续上涨，公司虽然采取提前预定的方式以较低的成本提前锁定原材料价格，但较去年同期同比毛利率仍有小幅下降。
        新零售模式成效显著
        公司不断探索新零售模式：年货节、婚博会等一级推广、极致大单品推广成为增长新动能；调整大促定位，新品上市时效明显改善，新品生命周期延长，提升经营效益；外延式业务扩展战略快速推进，激发终端团购业务，分布式营销的局面逐渐形成。
        投资建议
        未来六个月  给予“增持”评级
        我们认为，公司是家纺行业的龙头企业之一，公司采用“品类品牌化”的方式组建品牌矩阵，深耕二三线城市差异竞争。目前新零售模式成效显著，渠道建设质量改善，通过供应链管理持续提高经营准确性，提升经营效率。我们预计公司18、19、20  年EPS  为1.19  元、1.39  元和1.62元，PE  分别为14.87  倍、12.66  倍和10.89  倍，未来六个月，给予“增持”评级。