中泰证券-天立教育-1773.HK-中报符合预期，新签三所学校-180830

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        投资要点
        事件：公司18H1  实现营业收入3.09  亿元、同增34.6%，毛利1.55  亿元、同增45.2%，净利润1.07  亿元、同增35%，经调整纯利1.16  亿元、同增43.3%，基本每股收益0.07  元/股。
        点评：
        营收同增34.6%，其中学费是主要来源。2018H1，实现营收3.09  亿元，同增34.6%。其中学费2.16  亿元，同增35.38%，占比收入的69.97%，为主要收入来源。学费收入高增长主要原因包括：（1）学生人数增长，苍溪天立学校和雅安天立国际学校于2017  年9  月开始运营，以及现有学校使用率的提升；（2）提价，2017/18  学年，泸州学区的高中、初中、小学学费分别上调约13.6%、10.0%、9.1%；宜宾学区的高中、初中学费上调约10.0%。
        学生人数同增31.3%。2018H1，K12  学校在读学生总数为21944  人，同增31.3%。
        净利率微增。2018H1  实现净利润1.07  亿元、同增35.0%，净利率34.80%，同增0.13  个百分点；经调整净利润1.16  亿元，经调整净利率37.71%，同增2.31  个百分点。
        新签2  所自建学校及1  所托管学校，终止1  所托管学校。拟新建泸州天立旗舰学校和遵义天立国际学校，合计增加1  万个学额；与泸县天立小学举办者签订托管协议，增加学生1845  名，包含小学和幼儿园学段。3  所学校将于2019  年9  月开始运营。此外，终止乌兰察布幼儿园托管协议，由于尚未开始管理，未产生实质成本。截至目前，集团2018/19/20  年拟自建+扩建+托管5/8/1  所，新增学额1.83/2.78/0.46  万个，进一步打开成长空间，提升市场份额。
        投资建议：中报业绩符合预期，新签3  所学校，学额加速扩张，打开成长空间。《送审稿》给K-9  民办学校带来不确定性，短期对估值产生压制。暂维持2018/19/20  年每股收益0.09/0.13/0.18  元人民币的盈利预测，即0.11/0.15/0.21  港元，目前市值45  亿港元，对应估值20x/14x/10x  ，维持买入评级。
        风险提示：民办学校的政策风险；新签两所学校建设仍然存在不确定性；学校网络扩张不达预期，以致学校学额增长不达预期；自有学校、培训、早教招生情况不达预期；自有学校、培训、早教学费提价不达预期。