国信证券-老凤祥-600612-2018年中报点评：业绩稳健，股改提速-180830

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        营收利润稳健，Q2  增长提速
        2018  年上半年，公司实现营业收入252.49  亿元，同比增长10.30%；归母净利润6.50  亿元，同比增长11.55%；扣非后归母净利润6.28  亿元，同比增长13.60%，EPS  为1.24  元。2018  年Q2  收入111.24  亿元，同比增长12.03%；归母净利润3.16  亿元，同比增加16.28%。
        盈利能力小幅提升
        18  年上半年公司毛利率为7.78%，同比提升0.06pct；总费用率为3.02%，同比提升0.04pct。18  年Q2，公司毛利率提升至8.53%，同比优化0.23pct；公司净利率提升至3.65%，同比优化0.11pct。
        门店净增104  家，全产业链建设完善
        截至18  年6  月，公司共有门店3278  家，较17  年底门店净增加104  家，其中自营银楼减少5  家，连锁专卖店/经销网点/海外店分别增加53  家/55  家/1  家。公司加强全产业链打造，继续完善东莞生产基地。18H1  镶嵌生产基地实现收入6523  万元，利润总额303  万元；素金生产基地总出货量24.32  吨，同比增9.60%，营业收入8273  万，同比增15.98%；利润2604  万元，同比增长23.35%。
        股改提速，激励机制逐步完善
        8  月22  日，公司公告《上海老凤祥有限公司非国有股权转让框架协议》的签署，拟对老凤祥有限公司非国有股权进行转让，公司职工持股会、公司高管石力华、辛志宏等拟受让国新张创(上股权投资持有股份。老凤祥有限是公司核心业务的重要板块，此次股权转让，利于优化股权架构，改善经营效益。
        风险提示
        黄金珠宝消费增速放缓；混改进度不及预期。
        黄金品类龙头，股改提速，维持“买入”评级
        公司是我国黄金珠宝行业龙头企业，业绩增长稳健，品牌优势显著。公司子公司股改方案出台，利于优化股权架构，改善经营效益。预计18/19/20  年公司EPS  为2.48/2.80/2.14  元，当前股价对应18  年EPS  估值仅为13.8  倍，维持“买入”评级。