东吴证券-爱建集团-600643-主业信托发力，业绩超预期-180829

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        事件：公司发布  2018  年半年报，实现营业总收入  12.34  亿元，同比增长44.98%；归属于上市公司股东的净利润  5.40  亿元，同比增长  50.14%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润  5.90  亿元，同比增长72.95%；实现每股收益  0.34  元，公司业绩超预期。
        投资要点
        信托规模攀升致净利润大增，驱动公司业绩超预期:  1）爱建信托受托规模增长（2018  年  H1  信托受托规模  2885.21  亿元，较  2017  年末  2258.78亿元增长  626.44  亿元，增长  27.73%）带动信托业绩大增（信托实现营业总收入同比+63.01%至  9.65  亿元，净利润同比+50.51%至  5.69  亿元），使得公司手续费及佣金收入同比+44.78%。2）信托直销规模高增（同比+31.07%），公司拓展高净值客户发展财富管理有望成为业绩新增长点。3）爱建信托集合资金信托计划贷款利息收入同比+773.65%至  1.65  亿元（信托贷款同比+139.94%至  41.32  亿  元），驱动公司利息收入同  比+195.86%至  209.35  亿元。我们认为公司主业信托地位攀升，核心竞争力（主动管理及直销能力）稳步向好，发展潜力值得期待。
        大股东持续增持+背景强大，民营机制深化助力信托转型：1）均瑶集团通过定增及后续二级市场增持，持有  27.08%的股份（截至  2018  年  7  月25  日）为上市公司第一大股东，今年以来持续增持夯实控股地位，公司股权关系、长期发展路径及战略逐步清晰，同时显示了大股东对公司价值的认可，以及对公司长期发展的坚定信心。2）控股股东均瑶集团为上海民营集团标杆之一，旗下航空、地产、教育等资源丰富，为公司发展信托主业，转型主动管理及开拓高净值客户提供资产端的强大支撑。3）均瑶的民营机制有望自上而下贯穿公司管理运营体系，市场化激励有望吸引大量优秀外部团队，为主动管理业务转型及直销体系建立提供人才基础，助力信托主业转型。
        信托行业中期业绩提振，租赁等其他金融业有望成为业绩增长点：1）资管新规细则逐步落地，“去杠杆”节奏缓和，市场流动性改善，行业从低附加值的通道业务向高附加值的主动管理业务的转型过程中产品报酬率逐步提升，爱建信托规模+报酬率提升有望全年保持业绩高增。2）爱建租赁在及时创新转型中努力实现增长（营业总收入同比+6.53%    至1.37    亿元，净利润同比+17.98%至  0.54  亿元，期末生息资产余额同比+6.17%至  35.61  亿元），未来有望进一步稳健发展。3）公司除信托和租赁外，开展证券、资产管理与财富管理、私募股权投资等综合金融及类金融业务，各业务协同支撑互补，凸显公司综合服务能力及价值创造能力，有望在未来成为重要的新业绩增长点。
        盈利预测与投资评级：信托业中期业绩提振，公司在主动管理能力及直销能力两个核心竞争力方面稳步提升，看好公司发展潜力全年有望保持高增。此外，控股股东均瑶集团资源丰富，民营化治理和激励机制有望贯穿全业务条线，公司盈利水平和运营效率或将显著提升。预计公司2018、2019  年归母净利润分别为  11.7、15.9  亿元，目前估值约  12.2  倍2018PE，维持“买入”评级。
        风险提示：信托行业转型压力。