西南证券-新华文轩-601811-2018中报点评：出版焕发活力，教材出版渐入佳境-180830

《西南证券-新华文轩-601811-2018中报点评：出版焕发活力，教材出版渐入佳境-180830（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《西南证券-新华文轩-601811-2018中报点评：出版焕发活力，教材出版渐入佳境-180830（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        投资要点
        事件：新华文轩公布2018  年中报，公司上半年实现营业收入  35.78  亿，同比增长  12.29%；实现归母净利润  4.49  亿，同比下降  9.85%；扣除非经常性损益以后，实现净利润  4.08  亿，同比增长  13.6%。导致非经常性损益增速和归母净利润增速出现较大差异的原因是  2017  年上半年处置了股权投资资产，产生了体量较大的资产处置收益。
        出版业务增长超预期。上半年，公司出版业务实现收入  9.7  亿，同比增长  39.87%；毛利率较去年同期提高  1.61  个百分点至  29.52%；其中，教材及助学类读物和一般图书分别增长  31.57%和  56.84%。一般图书出版业务大幅度增长，主要原因是上半年公司出版的作品得到市场充分认可：公司出版的销售  1-5  万册的图书有  107  种，同比增长  70%；销售  5  万册以上的图书有  55  种，同比增长  67%，其中  30  万册以上的图书有  3  种，销售情况较同期和行业水平大幅度提高，在国有出版集团中处于领先地位。
        夯实教育类出版、扩张高附加值服务业务。上半年，公司教育图书类业务基本保持稳健增长的态势，其中教材类出版业务实现收入  4.57亿，同比增长  31.57%；教育服务发行业务实现收入  21  亿，17.77%，基本保持平稳较快发展。另一方面，在扩展衍生产业上，公司抓住教育信息化和教育装备销售这两个点作为突破口，在今年上半年打开了市场，实现了收入  2.71  亿，同比增长超过  110%，成为今年公司业务增长的新亮点。
        盈利预测与投资建议。预计新华文轩  2018-2020  年  EPS  分别为  0.75  元、0.80元、0.89  元，对应的  PE  分别为  12  倍、11  倍、10  倍。考虑到公司去年有较大的资产处置收益，扣除以后利润将继续保持  10%以上增长；另一方面，公司业务商业模式稳定性极高，现金流良好且公司账上还有超过  20  亿现金，资产结构优良，维持“增持”评级。
        风险提示：新书销售不及预期的风险、产业政策出现调整的风险、支付周期拉长的风险。