华金证券-宁波高发-603788-新产品与新客户并举，上半年业绩增长符合预期-180830

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        投资要点
        .  业绩符合预期，净利润增速继续快于营收。公司发布2018年半年报，上半年实现营业收入7.38亿元，同比增长25.08%；归母净利润1.56亿元，同比增长32.18%；毛利率33.35%，同比减少0.07个百分点；净利率21.36%，同比增加0.98个百分点。公司上半年业绩增长基本符合我们此前的预期，且由于三项费用控制得力，净利率逐年提升并创下近年新高，净利润增速继续快于营收。
        .  乘用车端收入延续高增长，商用车端增速放缓。分市场看，上半年公司在乘用车市场主营业务收入6.03亿元，同比增长29.26%；商用车市场主营业务收入1.22亿元，同比增长7.85%。未来受益于下游主要乘用车客户较高的产销增速（第二大客户吉利上半年销量76.7万辆，同比增长44%）和新客户的持续拓展（新进入长城汽车、观致汽车等车企的配套体系），乘用车端收入有望继续维持高增长；商用车端则由于重卡行业景气度的回落（据中汽协，国内商用车销量229.1万辆，同比增长10.6%；其中重卡67万辆，同比增长15%，增速较上年同期明显放缓），收入增速或逐步下行。
        .  新产品与新客户并举，夯实未来发展基础。分产品看，上半年公司传统主业与新兴业务均实现了较快增长，汽车变速操纵器、电子油门踏板和汽车拉索产品销售收入同比分别增长29.89%、24.01%和23.54%。新客户方面，公司变速操纵器已批量供应比亚迪汽车，并进入长城汽车和观致汽车的配套体系；电子油门踏板已批量供货上汽乘用车，并取得多家主机厂的配套资格。新产品的快速发展与新客户的持续拓展，为公司的长远发展打下了良好的基础。
        .  投资建议：我们预测公司2018年至2020年的每股收益分别为1.40元、1.75元和2.09元，净资产收益率分别为16.1%、19.0%和21.3%。维持“买入-A”投资评级。
        .  风险提示：下游客户汽车销量放缓；新业务拓展速度不及预期。