平安证券-中国太平-0966.HK-低基数、强人力，NBV逆势增长-210825

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事项：中国太平发布2021年半年报，21H1实现总保费收入1570亿港元(YoY+15%)，归母净利润51亿港元(YoY+77%)；总EV为2651亿港元，较上年末+6.6%；以人民币计量的总EV约2206亿元，较上年末+5.4%。

平安观点：寿险：新单、NBVM、NBV逆势增长。

1）低基数+强人力之下，新单逆势增长：21H1总新单228亿港元(YoY+15%)，其中个险、银保新单分别131亿港元(YoY+18%)、72亿港元(YoY-6%)。

2）产品与期限结构优化，助NBVM提升、NBV增长：个险期交新单中，缴费期20年以上约38亿港元(YoY+28%)、占比29.4%(YoY+2.2pct)；长期保障型新单46亿港元(YoY+40%)、占比35.7%(YoY+4.6pct)。

21H1总NBVM达17.6%(YoY+4.2pct)，以人民币计量的NBV约32亿元(YoY+30%)、以港币计量的NBV逾38亿港元(YoY+42%)。

3）“摹奔苹平游楣婺＝捣∮谕担21H1太平寿个险代理人近39万人(YoY-4%)，测算人均产能仅约5600港元(YoY+24%)。

产险：赔付率攀升，导致承保亏损。

21H1境内产险保费174亿港元(YoY+13%)，其中车险104亿港元(YoY-3%)。

产险承保亏损6亿港元(由盈转亏)，综合成本率104.1%(YoY+4.5pct)，其中赔付率66.8%(YoY+11.9pct)、费用率37.3%(YoY-7.4pct)，车险费改影响显著。

浮盈助总投资收益率提升。

21H1公司实现净投资收益率4.1%(YoY-0.2pct)、但总投资收益率6.3%(YoY+1.0pct)，主要系抓住股票市场高位、及时兑现浮盈。

但其他综合损益-61亿港元，测算综合投资收益率5.1%(YoY-0.9pct)。

其他业务保持稳健增长。

1）21H1第三方资管规模9220亿港元(较上年末+12%)；2）太平再保险业务21H1保费收入107亿港元(YoY+21%)，非寿综合成本率99.9%(YoY+1.2pct)。

投资建议：2021年，太平寿险业务保持价值与规模并重，加大优质人力的增员力度，21H1新单与NBV逆势修复。

20H2新单基数较高，我们调整新单、NBVM和投资收益率假设，将公司2021年EVPS从58.85港元/股上调至59.79港元/股，目前股价对应2021年PEV仅0.20倍，处于历史估值底部，维持“推荐”评级。

风险提示：海内外疫情发展超预期、权益市场大幅波动，信用风险集中暴露。

增员和新重疾产品销售不及预期，NBV增长不及预期。

利率超预期下行，到期资产再配置与新增资产配置承压。