中泰证券-应流股份-603308-半年报业绩平稳-180830

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        投资要点
        业绩概要:  应流股份公布2018  年半年度业绩报告，报告期内公司实现营业收入8.25  亿元，同比增长13.98%。实现扣非后归属于母公司股东净利润0.45亿元，同比下降10.89%，折合EPS  为0.13  元，2017  年同期为0.13  元，其中2017  年1-2  季度  EPS  分别为0.08  元、0.06  元；
        传统业务+新材料助公司业绩持稳：公司的产品主要分为泵及阀门零件和机械装备构件两大类，主要应用于石油天然气以及工程机械等领域。报告期内公司继续主攻航空发动机、燃气轮机先进材料和核心零部件，核能屏蔽材料形成中子屏蔽、射线屏蔽、热屏蔽三大系列，中子吸收材料、复合屏蔽材料和柔性屏蔽材料三大类型产品。传统业务和新材料领域的同时改善为公司的业绩增长奠定了坚实基础。1-6  月份公司三项费用虽然有不同程度上升，达到24.93%，较去年同期有所上升，但环比一季度已经回落0.6  个百分点。受益于营收的增长，公司泵及阀门零件、机械装备构建毛利率分别为34.69%以及33.16%，同比去年分别上升1.3%、4%，产品盈利出现不同回升；
        核电细分领域龙头：虽然近年来国内核电审核建设一直低于预期，但核电项目建设周期的延后并不妨碍公司成为业内优秀的核电用材生产企业。应流于2014  年即生产出国内首台CAP1400  核一级不锈钢爆破阀阀体，继而又完成CAP1400  核主泵泵壳国产化，成为目前国内三代核电机组主泵泵壳最重要供应商，充分享受未来国内核电投资加速进程。目前公司持有核电主泵制造厂主泵泵壳订单几十台，并与上海核工程研究设计院、中国核动力研究设计院、中广核研究院、中船重工某研究所合作，开发新产品，拓展在乏燃料干式贮存、核动力装置、浮动堆、小型堆等军民用核技术领域的应用。未来国内核电项目若重新大规模启动，公司业绩有望获得持续释放；
        价值链延伸，布局两机产业：公司早在2015  年便通过全资子公司应流铸造出资设立了应流航源，进行航空发动机零部件、燃气轮机零部件、高温合金材料、小型航空发动机等的研发、生产、销售。公司通过外延式收购，取得了天津航宇60%的股权，新增了高端铝合金铸件的生产能力，能够满足航空航天和新能源汽车等行业客户对高端轻量化零件的需求。同时，公司为GE  研制的燃气轮机复杂空心定向叶片即将提交客户验证，承担GE  重型燃机叶片再制造热等静压处理业务，实现了产业链价值延伸；
        投资建议：作为全球高端装备关键零部件制造领先企业，公司拥有铸造、加工、组焊为一体的完整产业链，前期一系列的产品研发和业务拓展充分彰显了其作为先进制造、新材料孵化平台的能力。当前公司传统业务已经基本触底，同时通过不断贯彻“产业链延伸、价值链延伸”这一方针战略，公司未来业绩有望在新产品订单持续放量之下取得突破式进展，预计2018-2020  年公司EPS  为0.27  元、0.32  元以及0.34  元，维持“增持”评级；
        风险提示：核电、航空航天领域新材料订单交付低于预期。