西南证券-碧桂园-2007.HK-行业龙头稳健发展，多元拓展未来可期-210824

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业绩稳健增长，财务持续优化。

2021H1公司实现收入2349.3亿元，实现归母净利润224.2亿元，分别同比增长27.0%和2.3%。

截至期末总借贷余额3,242.4亿元，净借贷比为49.7%，较2020年底下降5.9pp。

公司资金充足，期末现金余额约1,862.4亿元。

期末公司加权融资成本5.39%，较2020年底下降0.17pp。

公司加强对销管费的管控，上半年销管费占收入5.9%，同比降低1.4pp。

销售稳健增长，区域裂变带动效率提升。

公司2021H1完成权益销售额3,030.9亿元，权益销售面积约3,451万平方米，分别同比增长13.5%和8.4%，2016-2020年公司权益合同销售金额CAGR达25%，连续多年保持龙头低位。

公司采取城市深耕战略，三四线城市销售占全国商品房销售金额的比例从2016年的43%上升到49%，区域裂变带动经营效率提升，当年获取的新开盘项目周期净利率提高1pp，平均开盘时间提前36天，年化自有资金回报率提高3pp。

审慎投资溢价率低，土储充足聚焦核心都市圈。

公司保持审慎的投资力度，上半年共获219幅土地，权益地价884亿元，单方均价仅3346元/平，多元化拿地面积占比51%，货地比高达4倍，其中位于五大都市圈的面积占比74%。

在首批集中供地中，公司共获取土地14幅，其中多个城市底价摘牌，总体溢价率仅7%。

截至期末，公司权益可售资源21,776亿，其中包括已获取资源16,900亿元和含一级土地开发的潜在资源4,876亿元。

可售资源分布合理，99%位于常住人口50万人以上的区域，93%位于人口流入区域，74%位于五大都市圈。

科技赋能多元发展，产业链投资切入万亿市场。

公司通过科技赋能驱动发展，建筑机器人方面建立博智林业务体系，在研核心零部件40+款，覆盖八大核心模块；智能家居方面公司拥有肇庆、信阳、滁州三大生产基地，预计设计产能250亿；餐饮机器人方面拥有8.5万平组装工厂，年产能6万台，实现多场景下的人机交互；现代农业方面，公司以科研平台为基础，以碧优选为销售终端，覆盖产业链上中下游，打造平台型农业。

碧桂园创投成立2年以来，业务覆盖“VC-PE-一级半/二级市场”，目前已投资超50家企业，其中8家已成功IPO，45%的投资项目分布于先进制造、半导体、碳中和领域。

盈利预测与评级：预计公司2021-2023年归母净利润复合增速为8%，考虑到公司将持续受益于产业链的投资收益及行业市占率的提升，维持“买入”评级。

风险提示：三四线销售及回款不及预期，竣工交付低于预期等。