光大证券-东华能源-002221-2021年半年报点评：PDH高盈利带动业绩上涨，茂名一期有望22年底投产-210825

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事件：公司发布2021年半年报，21H1公司实现营收143亿元，同比-13.3%，实现归母净利润7.52亿元，同比+8.9%；其中Q2单季度实现营收70亿元，同比-2.0%，环比-4.4%，实现归母净利润3.80亿元，同比-10.3%，环比+1.9%。

点评：剥离贸易业务聚焦化工业务，需求复苏带动公司盈利能力大幅提升：21年H1公司营收出现下滑，主要是公司剥离了LPG贸易相关业务，然而公司整体依旧保持盈利增长，得益于公司化工品销售利润的大幅增长。

2021年H1，丙烷、丙烯、PP（纤维）均价分别为4378元/吨、7807元/吨、8856元/吨，分别同比+17%、+24%、+14%；PDH、PP（纤维）价差分别为2259元/吨、860元/吨，分别同比+656元/吨、-389元/吨。

随着疫情缓解，全球经济复苏带动化工下游需求强势复苏，公司21年上半年PP产品出口量7.29万吨，创历史新高，消除价差减小的负面影响，带动公司盈利能力大幅提升。

持续扩张烯烃产业链，力争成为国际聚烯烃龙头：随着宁波二期PDH和宁波三期PP项目分别于2021年2月和6月投产，公司目前拥有张家港和宁波两个生产基地，总计拥有180万吨PDH（张家港60万吨、宁波120万吨）和160万吨PP（张家港40万吨、宁波120万吨）的产能。

此外，公司正在建设的茂名一期（I）项目（60万吨/年PDH、40万吨/年PP）计划于2022年年底投产，一期（II）项目（60万吨/年PDH、240万吨/年PP）预计将于2023年投产。

二期等项目仍在规划中，看好公司PDH产能持续扩张带来的高成长性。

合理规划氢能资源，夯实C3产业链竞争优势：公司现有PDH装置副产氢气6万吨/年，同时随着茂名项目的持续推进，能够为公司后期氢能利用提供更多的资源。

一方面，公司利用高纯度氢气资源及渠道优势，布局加氢站，打通氢能运输通道，完善氢能供应链，打造新的战略增长点；另一方面，公司规划建设产能26万吨/年的丙烯腈及其配套项目，利用海外廉价丙烷资源及现有的丙烯和氢气作为原料生产丙烯腈。

该项目的落地，促进公司进一步加强氢能源综合利用，也为公司的产业升级及持续盈利能力的增强奠定了基础。

盈利预测、估值与评级：我们维持公司2021-2023年盈利预测，预计公司2021-2023年的净利润分别为18.35/22.62/27.61亿元，对应EPS分别为1.11/1.37/1.67元。

维持“买入”评级。

风险提示：项目投产进度不达预期；产品价格大幅下跌；行业产能过剩。