太平洋证券-建设银行-601939-业绩持续改善，资产质量有比较优势-180829

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        事件：8月28日，建设银行发布  2018  年半年报，公司上半年实现营业收入3399  亿元，同比增长6.09%；实现归母净利润1470  亿元，同比增长6.28%。不良率较一季度末下降1bps  至1.48%。
        归母净利润增幅持续上升，主因利息净收入增长较快。上半年，建设银行实现归母净利润1470  亿元，同比增加86.9  亿元，增幅6.28%，增速较一季度上升0.85  个百分点。业绩增幅提升的主要原因是利息净收入增长较快，利息净收入为2395  亿元，同比增加216  亿元，增幅9.93%，是归母净利润增量的2.5  倍。利息净收入的变化中，规模因素影响占55%，利率因素影响占45%。利息收入同比增加318  亿元，影响因素中，贷款利息收入同比增加261  亿元，占利息收入增量的82%，是利息收入最重要的增加项。利息支出变动幅度较小，同比增加102亿元，已发行债券利息支出增加424  亿元，占比最大（42%）。
        生息资产收益率上升较快，净息差较年初有所改善。上半年建设银行净息差为2.34%，较一季度下降1bps，但较2017  年上升13bps。生息资产收益率、计息负债成本率分别为3.81%、1.61%，分别较2017年末提升15bps、5bps。生息资产中，贷款收益率较年初上升13bps至4.31%，存放同业及拆入资金收益率较年初上升81bps  至3.45%。
        风险管理严格，资产质量稳中向好。上半年末，建设银行不良率1.49%，较一季度末下降1bps。其中，公司贷款不良率较年初下降6bps至2.52%，个人贷款不良率上升3bps  至0.45%。逾期90  天以上贷款1305  亿元，同比增长0.12%，不良偏离度较2017  年末下降2  个百分点至66%，延续了大行不良确认严格的传统，资产质量稳中向好。拨备覆盖率193.2%，较一季度末上升3.7  个百分点。
        投资建议：我们预测18/19  年建设银行归母净利润增速为6.66%/8.43%，PB  为0.88  倍/0.8  倍，给予“增持”评级。
        风险提示：严监管的政策风险；信用风险；市场风险。