高华证券-分众传媒-002027-业绩完全符合预期，增长强劲-180828

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        业绩
        分众传媒公布的业绩完全符合预期。2018年上半年/二季度营收为人民币71.10亿/41.50亿元，同比增长26%/29%。上半年/二季度净利润为人民币33.47亿/21.39亿元，同比增长32%/50%。今年二季度息税前利润同比增长39%，高于一季度31%的同比增速。
        分析
        截至7月底媒体终端总数达到216万，隐含的今年以来增速约为44%，同比增速约为50%，符合我们的预期。管理层预计到2018年末这一数字将进一步上升至250万，隐含的同比增幅约为55%。随着楼宇广告业务收入同比增长30%，今年上半年平均单屏收入同比下降约16%。鉴于公司从4月份开始加快网络扩张，我们预计今年下半年平均单屏收入将进一步下降。同时，我们认为营收增速将慢于终端增速，因为营收增长更多地受需求推动而非供应推动。鉴于公司大力扩张网络，我们预计其2018年全年平均单屏收入将同比下降22%。
        今年上半年/二季度毛利率上升1个/1个百分点至72%/74%。但考虑到终端加速扩张将推高租金和折旧成本，我们认为下半年毛利率将下滑。我们预计2018-2020年毛利率将进一步下降，并将在长期内复苏。
        今年上半年影院广告收入同比增长约19%，在总营收中占比16.8%。影院广告业务增速慢于总体营收增速，增长势头不足。我们预计该业务收入年均复合增速为17%，基本符合电影行业营收增速。
        盈利预测和估值
        我们将2018-2021年每股盈利预测至多下调了3%，以主要体现下调后的楼宇广告业务利润率预测以及下调后的营收增速预测。我们将12个月目标价格从人民币14.28元下调至13.89元，仍基于23倍2021年预期市盈率以8%的行业股权成本贴现回2018年计算得出。基于长期竞争优势维持买入评级。
        主要风险：来自竞争对手的竞争加剧和/或经济增速放缓导致广告增长乏力。