华安证券-国轩高科-002074-业绩回稳，静待三元产品释放-180830

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        公司2018年上半年实现营业收入260,671.77万元，比上年同期增长8.76%；实现归属于上市公司股东的净利润46,555.18万元，比上年同期增长4.57%。
        .  营收、利润略有增长，整体业绩回稳
        上半年公司业绩回稳。动力电池业务实现营收22.05亿元，同比增长8.71%，毛利率下滑5.44个pct到32.47%，根据真锂研究的数据，上半年公司装机量892MWh，同比增长72%，预计整体出货量较去年同期应该也有较大幅度增长，而受到市场电池价格下降影响，毛利下降；输配电业务营收3.06亿元，同比下降10.62%，毛利率回升2.32%到29.63%。总的来看，整体毛利率下降近3个pct到33.71%。销售费用占比继续下降到6.14%，带动期间费用率略下降了0.7个pct到18.71%。营运方面，公司应收账款和存货周转率下滑明显，其中应收账款主要受新能源汽车政策补贴调整影响，整车厂商付款延迟所致。
        .  三元产能释放是关键
        公司今年在巩固与江淮汽车、北汽新能源合作的基础上，深耕众泰、奇瑞乘用车领域。已有的合肥和青岛共计2Gwh的三元622产线正为众泰、奇瑞供货，江淮和北汽乘用车仍以磷酸铁锂电池为主。合肥还有4Gwh三元产线在建。下半年专用车供应量开始释放，另外部分乘用车整车厂的升级车型上市也有望带来增长。公司的主打产品磷酸铁锂电池已开发出单体能量密度超过180Wh/kg的电芯，可以满足车企对能量密度的要求。公司预计今年出货量达到5-6Gwh，其目标能否达到很大一部分取决于三元产能的释放。
        .  投资建议
        预计2018/19/20年实现归母净利润8.94/10.05/11.52亿元，EPS0.79/0.88/1.01元/股，我们给予“增持”评级。