东吴证券-台海核电-002366-中报业绩略低于预期，核电装备模块化项目市场空间大-180829

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        事件：公司  2018  年上半年实现营收  9.72  亿元，同比-7.57%；实现归母净利  4.37  亿元，同比+2.60%，扣非归母净利  4.04  亿元，同比-4.69%。
        投资要点
        2018H1  核电新批项目减少，积极开发新产品保障业绩稳定
        公司营业收入较上期同比下降  7.57%，主要是因报告期内核电新批项目少，公司尚未签订核电主管道重大合同。分产品看，反应堆一回路主管道营收  0.52  亿元，同比-88.90%，占比  5%；新产品容器类设备及锻件营收5.26  亿元，占比  54%；其他核电设备营收  1.87  亿元，同比+903.41%，占比  19%；石化装备产品营收  1.35  亿元，同比-28.02%，占比  14%；锻造产品营收  0.28  亿元，同比-67.35%，占比  3%；转炉成套设备营收  0.13  亿元，同比-77.62%，占比  1%；钴精矿营收  0.31  亿元，同比+41.01%，占比  3%。公司通过技术创新与引进，实现了由单一材料研发生产向高端装备制造的转变，新产品容器类设备及锻件营收占比过半，支撑业绩成长。
        盈利能力大幅提升，期间费用率有所上升
        2018H1  综合毛利率  69.95%，同比+8.85pct。容器类设备及锻件毛利率89.70%；其他核电设备毛利率  59.58%，同比+62.53pct；石化装备产品毛利率  13.47%，同比-23.57pct。伴随公司技术升级和新业务的推出，公司盈利能力大幅提升。报告期内，公司期间费用率为  20.13%，同比+9.43pct；其中销售费用率  0.72%，同比+0.25pct，主要系市场开拓力度加大；管理费用率  10.55%，+5.71pct，主要系研发力度加大，报告期内研发投入  0.69  亿，同比+168%；财务费用率  8.86%，同比+3.47pct，主要系本期借款、融资租赁等增加。
        积极推进核电模块化项目，占领新市场
        为改善产品结构、占领新市场，公司凭借在主管道产品上所形成的技术储备和经验积累，稳步推进核电装备模块化制造项目的建设，积极拓展并已实现了泵类铸件、阀类铸件等其他核电设备的研发、生产和销售。公司开发了反应堆压力容器、蒸发器、稳压器、主管道及堆内构件、泵阀部件等的制造；实现了蒸汽重整系统设备制造，推动公司业绩增长。至此公司已实现核电主设备锻件的全覆盖，单台机组价值量约  7  亿元。
        盈利预测与投资评级：预  计  2018/2019/2020  年  的净利润分别为10.63/11.87/13.70  亿，对应  PE  为  10/9/8X，维持“增持”评级。
        风险提示：核电站开工进度低于预期；行业竞争加剧。