浙商证券-特变电工-600089-2018年中报点评：经营平稳，海外业务毛利率有改善-180829

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        财报关键数据
        2018  上半年，公司收入同比增长3.21%至186.06  亿元；归属股东净利润同比增长4.58%至14.25  亿元，实现EPS  0.38  元。
        投资要点
        市场竞争加剧等因素导致毛利率下滑
        2018  上半年，变压器、线缆、新能源产业及工程、输变电成套工程、煤炭、电费的收入分别同比变化-3.60%、10.6%、3.34%、-9.67%、75.9%、1.22  倍至47.25、34.35、49.35、21.42、13.68、5.87  亿元。为了优化业务结构，贸易业务规模持续收缩，其收入同比下降40.1%至9.04  亿元。
        除了输变电成套工程外，各分项主业的毛利率同比皆有所下滑，公司综合毛利率同比下降1.55  个百分点至21.78%。我们认为，主要原因在于：上半年国内电源、电网工程投资分同比下降7.3%、15.1%，导致市场竞争加剧；部分产品的原材料成本出现上涨；光伏市场受政策影响，建设放缓，竞争加剧。
        期间费用率同比下降0.21  个百分点至10.85%。由于上半年无固定资产处置，且坏账损失减少，当期资产减值损失同比回落78.5%至0.36  亿元。
        海外业务盈利水平得以改善
        2018  上半年，公司实现境外收入30.71  亿元，同比增长8.67%，毛利率同比增加5.62  个百分点至29.45%。据公告，年初公司拥有国际成套系统集成业务在手订单超过60  亿美元，海外业务具有中长期发展潜力。
        投资建议
        我们预计，2018~2020  年公司将实现当前股本下EPS  0.61  元、0.65  元、0.74元，对应11.04  倍、10.34  倍、9.07  倍P/E。调整评级至“增持”。
        风险提示
        国内电网与光伏市场发展或持续放缓；海外业务拓展进度或低预期。