群益证券-中国神华-601088-18年上半年业绩小幅下滑，全年商品煤产量有望正增长-180829

《群益证券-中国神华-601088-18年上半年业绩小幅下滑，全年商品煤产量有望正增长-180829（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《群益证券-中国神华-601088-18年上半年业绩小幅下滑，全年商品煤产量有望正增长-180829（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        结论与建议：
        公司发布上半年业绩公告，公司上半年实现营业收入1274亿元，yoy+5.7%，录得归母净利润230亿元，yoy-5.5%，折合每股收益为1.155元。其中二季度实现营业收入644亿元，yoy+8.3%，录得归母净利润113亿元，yoy-6.1%，业绩符合预期。供给侧改革、安全检查等多因素影响，煤炭价格有望高位运行，加上哈尔乌素露天矿逐步恢复生产，公司全年煤炭产量有望正增长，因此判断公司全年业绩稳增长，结合当前公司估值低，维持“买入”评级。
        多个因素叠加，导致上半年业绩下滑：公司上半年业绩下滑主要由以下几个方面引起：一是公司商品煤产量下降，外购煤占比提高致煤炭销售成本增加，使得权益占比最大的煤炭分部经营收益下降；二是发电分部利润占比上升，但其少数股东权益占比较高，上半年少数股东权益率同比增加3.1  个百分点至18.0%；三是享受优惠税率较多的煤炭分部利润占比下降，享受优惠税率较少的发电分部利润占比上升，上半年所得税费用率同比增加3.4  个百分点至23.6%。另外投资收益同比减少5.8  亿元，降幅64.3%、营业外收入同比减少7.4  亿元，降幅68.8%，在一定程度上对公司业绩增长起到负面影响。
        商品煤产量同比减少，成本上升致煤炭分部业绩下滑：公司上半年商品煤产量为145.8  百万吨，同比减少3.9%，主要是哈尔乌素露天矿煤炭产出大幅减少所致。上半年公司商品煤销量共计225.3  百万吨，同比增加2.2%，其中外购煤销量为79.8  百万吨，同比增加26.7%。上半年煤炭平均售价为432  元/吨，同比上涨1.6%。成本较高的外购煤比例提升，叠加公司煤炭生产成本同比上升6.3%,使得煤炭分部毛利率同比下滑1.9  百分点至28.8%，煤炭分部实现经营收益216.5  亿元，同比下降3.4%。
        售电量、电价齐上升，发电分部盈利能力增强：上半年全社会用电量同比增长9.4%，受此影响公司燃煤机组平均利用小时为2364  小时，同比增加7.6%，使得公司上半年实现总发电量133.6  十亿千瓦时，同比增加9.5%，总售电量125.4  十亿千万时，同比增加9.6%。在电价方面，公司上半年平均售电价为312  元/兆瓦时，同比上涨1.6%。受售电量增加摊薄固定成本影响，平均售电成本同比下降2.2%至256.4  元/兆瓦时。售价上涨，成本下降，发电分部毛利率同比提高3.9  个百分点至20.8%，分部实现经营收益53.9  亿元，同比增长66.6%。
        运输及煤化工分部稳定增长：上半年公司自有铁路运输周转量为138.6十亿吨公里，同比增长1.6%，港口下水煤量129.5  百万吨，同比下降1.7%，航运货运量51.6  百万吨，同比增长12.2%。对应各板块实现经营收益为88.3、14.2、4.5  亿元，同比分别增长7.6%、8.3%、67%。煤化工分部，上半年公司销售聚乙烯、聚丙烯17.2、16.0  万吨，同比下降0.1%、5.9%，对应销售均价为7509、6997  元/吨，同比分别上涨0.7%、10.1%，毛利率同比提升1.7  个百分点至22.4%，实现经营收益3.4  亿元，同比增长6.0%。
        下半年煤价高位运行概率大，公司商品煤产量将有所增加：供给侧改革仍在继续，18  年煤炭去产能目标为1.5  亿吨，这将进一步改善煤炭供给关系，煤、电企业长协合同占比提升、以及煤炭最低库存和最高库存制度等政策的落实，都将促进煤炭价格趋于稳定。另外，8  月下旬至9  月下旬国家煤矿安监局将派出6  个督查组，对12  个省（区）开展煤矿安全生产督查，势必会短期影响煤炭供给。从公司7  月份经营数据来看，单月商品煤产量为24.7  百万吨，同比上涨6.0%，上年8  月份哈尔乌素露天矿公告减停产而当前该矿已经逐渐恢复生产，两相对比，下半年公司煤炭产量因此将有望恢复正增长。
        .  盈利预测：我们预计公司2018/2019  年实现净利润470/488  亿元，yoy+4.5%/+3.7%，折合EPS  为2.36/2.45  元，目前A  股股价对应的PE  为8.3、8.0  倍,  对应的PB  为1.12、0.99  倍，H  股股价对应的PE  为6.5、6.3  倍，对应的PB  为0.88、0.77  倍。鉴于公司估值较低，维持“买入”评级。
        .  风险提示：1、煤炭价格大幅下跌；2、发电站利用小时数大幅下滑；