国信证券-中国交建-601800-2018年半年报业绩点评：一带一路绝对龙头，订单充沛，有望受益于基建补短板-180829

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        收入增长稳健，在手订单充沛    
        2018年上半年公司实现营业收入2083.79亿，同比增长9.61%；归属于上市公司股东的净利润81.75亿，同比增长8.45%。主营业务基建建设增长稳健，完成营收1838.99亿，同比增长16.65%，占总营收比重为88.25%；疏浚业务营收153.53亿，同比增长4.22%；设计业务营收108.96亿，同比增长8.78%。公司新签订单4287.68亿，同比增长1.68%，其中海外订单1215.71亿，在总订单中占比达到28%。目前在手订单充沛，未来业绩有保障。  
        管理费用大幅减少，偿债能力和运营能力显著提升    
        公司2018年上半年毛利率为13.87%，同比提升0.10pct；净利率为4.14%，同比提升0.03pct。毛利率提升主要是因为毛利率较高的设计业务占比有一定的提升。由于公司转让振华重工股权后，报告期内不再并表致使管理费用大幅减少，期间费用率下降2.12pct至5.87%，其中管理费用率下降2.05pct至3.75%，财务费用率下降0.07pct至1.90%，销售费用率提升0.01pct至0.22%。资产负债率为76.68%，处在历史较低水平。受益于振华重工转让后存货及应收账款减少，速动比率提升至0.92，应收账款周转率提升至2.65次。  
        Q2业绩增速有所下滑    
        公司去年Q3、Q4和今年Q1、Q2分别完成营收1171.96亿、1755.07亿、932.53亿、1151.26亿，分别同比增长8.73%、24.90%、12.76%、7.19%；实现净利润41.90亿、88.52亿、34.34亿、47.41亿，分别同比增长-1.42%、61.85%、9.35%和7.80%。Q2收入和净利润增速有所下滑。  
        海外拓展最强央企，稳居ENR国际承包商前三    
        公司在《工程新闻纪录》(ENR)最新发布的2018年度"全球最大250家国际承包商"排行榜中，以231.02亿美元的海外营业收入位列全球第三名，这是公司连续三年保持在全球前三强行列，也是公司连续11年蝉联ENR全球最大国际承包商中国企业第1名。  
        盈利预测与投资建议：预计公司18-20年EPS为1.46/1.63/1.84元，对应PE分别为8.8/7.9/7.0倍。维持"买入"评级。  
        风险提示：应收账款坏账，基建投资增速放缓、海外市场拓展不及预期等。