国信证券-中国汽研-601965-2018年中报点评：产业化扭亏+技术服务稳健，中报业绩略超预期-180830

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        中报利润+27%，Q2利润加速增长，略超预期    
        2018H1中国汽研实现营收14.5亿，同比增长35%；归母净利1.74亿，同比增长27%；2018H1新签合同16亿，同比+37%，其中产业化制造新签合同同比+45.27%。拆分报告期来看，2018Q1实现营收6.45亿，+72%；归母净利0.87亿，同比增长17%；2018Q2实现营收8亿，+15%，归母净利0.87亿，+38%。总体来看，Q2产业化业务经营性利润扭亏，费用管控到位，上半年业绩略超预期。  
        产业化制造营业利润扭亏为盈，技术服务营收稳健增长    
        拆分来看，2018上半年1）技术服务实现营收4.3亿，+9.8%，经营性利润总额1.81亿，+10.07%，是公司利润的主要来源，主要原因是公司今年加强市场开拓取得成效，营业收入有所增长；2）产业化制造实现营收10.23亿，+49%，经营性利润总额1,945  万元，比去年同期增加2,636  万元（扭亏为盈），其中专用汽车（9亿，+61%）、汽车燃气系统（0.5亿，+75%）、汽车试验设备（0.55亿，+19%）抢抓市场机遇，营业收入同比增长幅度较大。  
        专用车毛利率改善显著，三费率规模化下行    
        2018H1，汽研毛利率20.39%，较去年下降3.28pct，毛利率下降的主要原因是低毛利率的专用车业务占比提升（从52%提升到62%），带来毛利率的结构性下调。拆分来看，上半年技术服务业务毛利率53.1%，同比略下滑0.37pct，产业化制造业务中占比近90%的专用车业务毛利率3%（去年同期0.67%）。2018H1汽研三费率下降2.9pct，一方面是公司收入规模上升带来的费用率规模化下行，另一方面是上半年公司课题项目研发支出同比有所减少，管理费率下降2.1pct。  
        风险提示    
        汽车风洞订单释放不达预期。  
        掌握核心技术的智能检测龙头，维持买入评级    
        中国汽研是掌握核心技术的智能检测龙头标的，汽车风洞项目今年年底投入使用，智能网联测试未来有望成为全新增长点。我们预计18/19/20年EPS分别为0.47/0.59/0.73元，对应PE分别为14.6/11.7/9.4倍，维持买入评级。