新时代证券-洋河股份-002304-海、天提价成功，梦之蓝百亿在望，持续看好-180829

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        上半年业绩超预期增长，维持“强烈推荐”评级：
        2018  年8  月29  日晚公司公布中报：2018H1  营收145.43  亿元（+26.12%）;归母净利润50.05  亿元（+28.06%）。预收账款20.58  亿元（+41%），环比增长40%；预收账款+营业收入同比增长27.76%。其中Q2  实现营收50.05  亿元（+26.97%）;归母净利润15.30  亿元（+31.28%）。提价成功+结构上移助推业绩超预期，我们预计2018~2020  年公司营收由首次覆盖的247/296/349  亿元上调至250/298/351亿元，同比增长25.5/19.3/17.6%，对应EPS为5.94/7.23/8.76元，当前股价对应PE  分别为19/16/13  倍，维持“强烈推荐”评级。
        海、天、梦提价成功+“新江苏”战略纵深推进，助推业绩高增：
        上半年省内营收78  亿元，同比增长22.82%；省外营收67  亿元，同比增长30.22%，贡献46.1%，同比提升1.5pct。归功于海、天成功提价与消费提档升级。公司2015  年以来坚持“轻库存”，导入配额制，“小幅度、多频次”，严管价格红线，今年7  月海、天新品导入，市价稳步提升，价值链理顺，渠道毛利改善，也再次明确了“海之蓝”、“天之蓝”、“梦之蓝”独立品牌及价格定位，打开了子品牌向上发展空间。海之蓝作为百元价位全国第一大单品，为公司“新江苏”战略推进奠定了稳固的渠道网络和消费基础；在公司战略性费用支持和“提档升级”等政策引导下，省外河南、山东、安徽等老牌核心市场梦之蓝高速增长，河北、浙江、湖北等新一批10  亿级重点市场也快速崛起，未来继续看好公司良好的治理结构与系统化营销能力优势。
        提档升级，梦之蓝百亿在望，结构优化显著拉升毛利率水平：
        上半年白酒业务收入139  亿元，同比增长24.9%。海/天/梦有望从40/30/30%向35/30/35%跃升。省内天之蓝（300  元+）价位已经成为消费主流价格带，苏北海向天升级，苏中、苏南天向梦升级趋势已经确立，且可持续；省外公司发力高端梦之蓝，以“公益研究院”、“梦想汇”等社群为抓手培育核心消费群，团购放量。产品结构优化+消费税科目调整，上半年毛利率71.5%（+11.6pct）。费用端，运输费调整为经销商承担，上半年销售费用率8.07%（-0.2pct），其中广告促销费6.2  亿元（+57%），运输费0.34  亿元（-79%）；管理费用率6.05%(-0.9pct)；净利率34.42%(+0.6pct)。
        风险提示：市场竞争加剧风险，宏观经济下滑引发白酒需求减少风险。