新时代证券-掌阅科技-603533-半年报点评：APP平均MAU持续增长，业务扩张致毛利率下降-180829

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        事件：
        根据掌阅科技2018  年8  月28  日发布的半年度业绩数据，公司上半年实现营业收入9.37  亿元，同比上年同期增长18.20%；实现归属于上市公司股东的净利润7845.71  万元，同比上年同期增长15.33%。
        平均MAU  持续增长，推出新一代阅读器提升用户体验：
        2018  年上半年，公司自有数字阅读平台“掌阅”APP  的平均月活跃用户数约1.1  亿，相比2017  年年报披露的1.04  亿，用户规模持续增长，继续保持行业领先地位。公司发布了iReader  T6  新一代纯平电子阅读器产品，进一步提升产品品质，着力打造完美阅读体验。
        业务扩张致毛利率下降，费用率提升：
        公司上半年综合毛利率为29.26%，相比去年同期下降3.69  个百分点，主要是业务规模扩大及相关成本增加所致；费用率方面，销售费用率为15.30%，相比去年同期提升0.95  个百分点，管理费用率为8.49%，相比去年同期提升0.93  个百分点，财务费用率为-2.04%，去年同期为-1.14%。
        网络文学用户基数持续增长，行业空间广阔：
        截至2018  年6  月，网络文学用户规模达到4.06  亿人，较去年末增幅超7%；手机网络文学用户规模为3.81  亿人，较去年末增幅接近10%，占手机网民的48.3%。我们认为，网络文学行业的增长空间仍然较为广阔，一方面在于用户基数的持续增长，另一方面在于用户付费意愿及付费额的提升。
        行业空间广阔，龙头有望加倍受益，维持“推荐”评级：
        考虑到公司业务扩张致短期业绩增速放缓，我们调整对公司2018-2020年净利润分别为1.48、1.78、2.05  的预测，对应的EPS  分别为0.37、0.44  和0.51  元，当前股价对应的2018-2020  年PE  分别为73、61、53。结合移动阅读行业的市场空间以及公司作为行业龙头的竞争优势，我们认为公司未来业绩具有较大的增长潜力，维持“推荐”评级。
        风险提示：宏观经济下行拉低行业增速风险，新产品销售量不及预期风险。