天风证券-浙江交科-002061-中报高增长，工程业务下半年发力-180830

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        中报大幅增长
        公司发布半年报，实现收入105.39  亿元，同比增长43%，实现净利润6.71亿元，同比增长69.47%，EPS0.51  元，业绩符合此前预告。公司前三季度预计净利润8.9-10.5  亿元。
        双轮驱动，化工工程业务均大幅增长
        上半年公司化工业务收入27.28  亿元，同比增长22.85%，净利润4.32  亿元，同比增长121.36%。其中，PC  上半年均价29582  元/吨，同比增长38%，子公司浙铁大风净利润2.82  亿元，增长1.76  亿元，是公司上半年主要增长点。上半年工程业务收入78.1  亿元，同比增长51.65%，净利润2.46  亿元，同比增长21.25%。净利率3.15%，工程公司中处于领先水平。
        公司经营平稳，期间费用率持续下降，管理费用增长主要是研发费用和职工薪酬。负债率76%，略低于行业平均水平。
        PC  价格小幅回落，工程业务下半年发力
        万华、利华益等装置投产，PC  供应紧张格局逐步缓解，产品价格从年初3万元/吨逐渐回落至6  月底2.7  万元/吨，目前进一步降至2.3  万元/吨。根据卓创资讯统计，年内仍将有30  万吨产能投产，预计PC  业务净利润下半年将明显下滑。有机胺和顺酐价格和价差相对平稳，下半年预计盈利保持稳定。根据浙江交通厅统计2018  年前7  月浙江交通固定资产投资992  亿元，同比增长5.7%。公司工程业务进入旺季，下半年有望持续发力。
        国企改革值得期待
        公司是国内有机胺、顺酐和聚碳酸酯行业龙头，地域优势明显，聚碳酸酯进口替代空间巨大，未来有扩产空间。公司工程业务是浙江省内龙头，激励机制领先管理领先，国内海外开拓值得期待。根据浙江省规划，十三五末浙江国有资产证券化率目标75%。
        盈利预测与估值：由于产品价格下跌超预期，下调公司2018-2020年业绩预测至13/14/16亿元（此前为19.4/24.4/27.2亿元），现价对应2018-2029年PE分别为10.2/9.5/8.3倍。维持2018年15倍目标PE不变，将目标价由22.35元下调至15元。
        风险提示：产品价格下行；国家基建投资政策变化；集团战略调整。