国金证券-海伦钢琴-300329-钢琴销售量价齐升，文化教育投资提速-180827

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        业绩简评
        1H2018，公司分别实现营收/归母净利润2.48  亿元/0.30  亿元，同比分别增长19.21%/50.36%，实现全面摊薄EPS0.12  元，收入符合预期，净利润高于预期。
        经营分析
        品牌营销带动钢琴主业收入提升。上半年，公司保持品牌营销力度，销售费用支出1700.95  万元，同比增长29.63%。公司完成钢琴销售17,665  架，较上年同期增加14%  。其中立式钢琴取得收入1.94  亿元，  同比增长20.48%；三角钢琴取得营收0.26  亿元，同比增长27.71%。区域上，公司深入二、三线城市进行品牌推广，配合巡回音乐会、钢琴大赛等活动，保障钢琴销量稳步提升。渠道上，公司一方面在线下举办钢琴经销商推荐会，另一方面在线上同步拓展销售渠道，通过天猫、京东等线上旗舰店实现钢琴销售792  台，同比增加65%。
        提价+高端产品发力推升毛利。由于运营成本增加，公司在上半年对产品价格整体调涨约4%。另一方面，公司产品销售结构也不断优化，高毛利的高端产品销量增长明显。如公司迪士尼钢琴，海伦维也纳系列上半年销售675架，同比增加176.64%。在此双重因素叠加之下，上半年公司实现毛利率29.28%，比上年同期增加2.54pct。
        投资力度加大，艺术教育布局不断深化。公司加大艺术教育领域投资力度，在上半年分别将海伦七彩和海伦育星管理的持股比例提升了38.89%和29%。公司从2014  年开始逐步拓展艺术教育培训业务，通过与各地教育培训机构合作，并收购优质艺术教育项目资源，公司的可持续发展能力进一步在增强。未来公司的钢琴制造销售主业可与艺术教育布局积极联动，从而实现向综合文化企业的转型升级。
        盈利预测与投资建议
        公司品牌营销有效推动钢琴销量上涨，而钢琴制造+艺术教育的发展模式延伸了公司的产业链条，我们上调公司2018-2020  年完全摊薄后EPS  预测为0.24/0.32/0.41  元（三年CAGR36.4%），对应PE  分别为35/27/20  倍，维持公司“增持”评级。
        风险因素
        钢琴行业内竞争加剧；艺术教育业务推广不及预期；原材料及人工成本上涨。