西南证券-金螳螂-002081-2018年中报点评：公装主业回暖，家装稳健发展-180829

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        投资要点
        事件：公司发布2018年中期报告。2018年  H1  实现营业收入  109.04亿元，同比增长14.81%，归母净利润9.89  亿元，同比增长10.27%，EPS  为0.37  元。
        公装主业稳健，互联网家装业务高增长：公司Q1、Q2  营业收入分别为50.7  亿元、58.4  亿元，同比增长16.5%和13.4%，归母公司净利润5.53  亿元、4.35亿元，同比增长15.7%和4.1%。上半年公装增长稳健，营收81.59  亿元，同比增长12.93%。互联网家装业务迎来高增长，营收12.74  亿元，同比增长73.98%。
        毛利率平稳，期间费用率增加，经营现金流承压：2018H1  毛利率16.4%，同比微降0.2  个百分点，净利率9.1%，同比减少0.3  个百分点，整体保持平稳。2018H1  期间费用率为7.0%，同比增加0.8  个百分点，其中销售费用率3.1%，同比增加0.7  个百分点，管理费用率3.8%，同比增加0.6  个百分点，销售和管理费用率上升主要是因为公司规模扩大，家装业务加大拓展力度，营销费用和人员工资增加；财务费用率0.1%，同比减少0.6  个百分点，主要因为理财和汇兑收益增加，融资减少。2018H1  公司经营现金流净额为-6.4  亿元，同比大幅减少161.03%，主要是因为家装业务快速拓展，支付人员工资增加。
        新签订单充沛，业绩增长有保障：公司2018H1  新签订单金额179.26  亿元，同比增长18.72%，其中公装业务订单103.04  亿元，同比增长1.97%，家装业务订单65.7  亿元，同比增长61.03%，设计订单10.52  亿元，同比增长14.97%。公司新签订单总量充沛，累计在手订单549.7  亿元，是2017  年收入的2.5  倍，为未来业绩提供充足保障。公司预告1-9  月归母净利润增长5%-25%，彰显出公司对下半年业绩增长具有信心。
        线上线下同发力，家装业务发展可期：公司家装业务进入增长期，营收与订单均大幅增长，毛利率30.4%，同比增加3  个百分点，盈利能力不断增强。目前公司在线下线上均深入布局。线下，公司完成了全国市场布局，开设160  多家直营门店；线上，公司入驻了天猫、京东等网络电商平台，自建了微信、官网、APP  等线上营销渠道，加强前端获客，推出了家装云设计平台和趣加VR，增强消费者体验。公司家装布局已基本完善，中长期看，依托母公司规模和品牌优势，家装业务将稳步增长，推动公司整体业绩增长。
        盈利预测与评级：预计公司2018-2020  年营业收入和归母净利润复合增长率为14.71%和18.79%，参考可比公司估值，考虑到公司业绩保持稳健增长，给予公司18  年15  倍PE，对应目标价12.75  元，首次覆盖给予“买入”评级。
        风险提示：行业下行风险，业务拓展不达预期风险，应收款及现金流风险。