天风证券-晨光生物-300138-业绩稳健增长，植提新品类放量迅速-210825

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事件：今年上半年，公司实现营业收入20.99亿元，同比增长14.96%；归母净利润1.89亿元，同比增长24.11%。

植提类收入占比超50%，大单品抗住行业供需变动公司业务可分为植提类和棉籽类，植提类为公司重点布局领域，下游应用场景丰富、毛利率较高。

报告期内，公司植提类业务收入10.6亿元（同比+4.12%），毛利率达24.13%；棉籽类业务收入9.47亿元（同比+27.21%），毛利率4.83%。

公司具有三个世界第一的大单品：辣椒红色素、辣椒精、叶黄素。

报告期内，辣椒红色素销量超4100吨，同比增长约26%。

辣椒精供应偏紧，价格维持较高水平，销售收入同比增长，实现的毛利额同比增长约30%。

饲料级叶黄素受销售节奏影响，销量及收入阶段性下滑。

报告期内，棉籽类业务各主体母公司喀什晨光于报告期内整体变更为股份有限公司，未来将择机在全国中小企业股份转让系统挂牌，我们认为，公司植提收入持续增加，业务结构改善有助于公司盈利水平进一步提升，行业领先的大单品发展稳健，公司业务发展向好。

新品类增长迅速，多个品类超100%增长根据公司“三步走”发展战略的“第二步”，公司应加快植提品种的培育发展，力争实现十个左右世界第一或前列的植提品种。

目前除了世界第一/前列的三个大单品之外，报告期内甜菊糖销售收入突破1亿元（甜菊糖2020年全年销售收入6910万元），同比大幅增长；番茄红素应用开发取得进展，销售收入同比增长1倍多；保健食品实现销售收入2200多万元，同比增长了2倍多。

我们认为，公司持续的研发投入形成的新产品开发优势以及生产成本优势将助力更多新品种放量，花椒提取物、姜黄素、葡萄籽提取物、番茄红素、银杏叶提取物等梯队产品的市占率有望跻身行业领先位置。

赞比亚布局有望降低原材料成本，公司盈利能力有望持续提升根据公司2020年报，原辅材料占成本比重达95%，原材料成本的降低对于植提产品成本的降低有着显著作用。

公司在赞比亚设立子公司进行多种原材料试种，报告期内发展种植基地约3万亩，已经实现收入1806万元。

公司计划如果在大规模试种后取得较好效果，公司将筹划在当地投建生产线，利用当地农业资源优势，进一步降低公司原材料成本，增强公司产品市场竞争力。

报告期内，公司管理费用稳定（上涨0.09%），销售费用下降9.8%，财务费用下降33.57%，研发费用增长33.36%，我们认为公司费用控制良好，公司盈利能力有望持续提升。

盈利预测与投资建议：我们预计公司2021-23年的营业收入为44.52/47.85/52.04亿元，同比增长13.78%/7.47%/8.76%，归母净利润为3.50/4.30/5.39亿元，同比增长30.70%/23.00%/25.14%，给予公司买入评级。

风险提示：具体的实施进度和效果存在不确定性；公司出口业务存在汇率变动风险、法律风险。