华泰证券-民生银行-600016-中报点评：规模增速加快，息差改善明显-180831

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        业绩符合我们预期，维持“增持”评级
        公司于8  月30  日发布2018  年半年报，归母净利润同比增长5.45%，业绩符合我们的预期。公司资产增速显著提升，息差实现修复，带动PPOP  增速大幅上升。我们预测2018-20  年EPS1.22/  1.33/  1.45  元，2018  年BPS9.57  元，目标价7.66-8.14  元，维持“增持”评级。
        息差修复显著，主要因为贷款量价齐升
        2018  年上半年营收/  PPOP  分别同比增长6.75%/  8.37%，增速较Q1  扩大5.39pct/  7.31pct。上半年净息差为1.64%，较2017  年大幅上升14bp，主要原因是同期生息资产收益率的上升幅度（45bp）大幅高于计息负债成本率的上升幅度（26bp）。资产端贷款量价齐升，贷款占比较Q1  末大升1.95pct，上半年贷款收益率较2017  年上升37bp。存款占计息负债比例较Q1  末上升1.38pct，低成本负债存款占比提升使负债成本率上升速度较慢。
        存款端增速发力，规模扩张加快
        Q2  末资产同比增长5.10%，增速较Q1  末+4.33pct。规模扩张的主要驱动因素为存款吸纳，存款同比增长4.46%，而Q1  末存款同比持平。存款增长主要来源于对公定期，上半年对公定期平均余额较2017  年增长4.5%。贷款保持12.8%的高增速，较Q1  末扩大1.52pct。贷款投放倾斜于对公，上半年个人贷款平均余额较2017  年有所降低。对公贷款中租赁和商务服务业、房地产业的投放比例增加。Q2  末资本充足率/  核心一级资本充足率11.86%/  8.64%，较Q1  末-0.12pct/  +0.03pct，保持基本平稳。资本补充方面，股东大会已通过发行500  亿元可转债、200  亿元优先股的议案。
        资产质量平稳，不良偏离度下降
        Q2  末不良贷款率1.72%，较Q1  末微升1bp。不良贷款处置加快，上半年减值准备核销及转出额已达2017  年全年的86%，拨备覆盖率较Q1  末下降9pct  至163%。上半年对公及零售不良贷款增量相近，对公不良贷款增量占总增量的52.17%。对公贷款不良率较2017  年末下降2bp，不良贷款增量集中于制造业，制造业不良增量占对公不良增量的58.10%。个人贷款不良率较2017  年末上升8bp  至2.08%。关注类贷款占比较2017  年年末大降35bp，逾期90  天以上贷款/不良贷款为130%，较2017  年末降6pct。
        轻型化发展战略，目标价7.66-8.14  元
        公司确定重点发展直销银行、小微及投行的战略，利于轻型化转型。公司息差大有修复，我们预测2018-20  年归母净利润增速7.1%/8.7%/9.7%（前次预测4.5%/7.1%/8.4%），EPS1.22/1.33/1.45  元（前次预测1.19/1.28/1.38元，股本折算），2018  年BPS9.57  元，PE4.83  倍，PB0.62  倍。股份行2018  年Wind  一致预测PB0.79  倍，公司战略定位明确，轻型化转型较快，享受一定估值溢价，鉴于近期板块估值回调，给予2018  年0.80-0.85  倍PB，目标价由8.47-8.94  元（除权后）调整至7.66-8.14  元。
        风险提示：不良贷款增长超预期，资金市场利率上升超预期。