国金证券-应流股份-603308-费用增速高于收入，业绩增长不及预期-180830

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        业  绩  简  评
        2018  上半年，公司实现营业收入  8.25  亿元，同比增长  13.98%；归属上市公司股东的净利润  5696  万元，同比增长  1.65%。
        经  营  分  析
        费用增长致利润增速低于收入增速。上半年公司营收增速  13.98%，净利增速  1.65%。利润增速低于收入增速主要由于管理费用与财务费用的增加：上半年三费合计  2.06  亿元，较上年同期增加  3966  万、增长  24%；其中管理费用增长  2360  万，主要来自航空部件领域研发支出的增加；财务费用增加1354  万，主要由于短期及长期借款规模扩张（+5.72  亿）。应收账款与存货合计  20.5  亿，比去年同期增加  2.2  亿；经营活动现金净流量  4655  万，同比下降  13%。公司近年对航空两机叶片及核能新材料持续进行厂房、设备及研发投入，负债规模扩张、财务费用增加，上半年业绩增长不及预期。
        泵阀业务受益油气资本开发投资增长。公司泵阀产品主要供给斯伦贝谢、艾默生等海外油气油服公司，在油气装备产业链条中属于后周期品种，上半年公司收入增长主要来自传统的油气泵阀及工程机械构件的收入贡献。目前油价维持在  70  美元/桶以上，油气装备行业延续复苏；前  7  月，国内油气固定资产投资增速升至  10.7%，伴随国内及海外油气资本开支增加，预计下半年泵阀产品线保持复苏。
        完成收购天津航宇  60%股  权  ，围绕航空核电持续布局。核电与航空板块是公司“价值链延伸”的核心，航空部件继续主攻航空发动机和燃气轮机先进材料与核心零部件，与  GE  等国内外燃气轮机、航空发动机制造商建立合作关系，部分产品开始批量供货，去年全年贡献收入  4654  万，预计今年保持高增长。完成收购新三板公司天津航宇  60%股权，增加高端铝合金铸件生产能力，用于航天及新能源汽车等轻量化零件，3  月起并表收入  1573  万，净利润  114.5  万元。核能屏蔽材料形成中子吸收材料、复合屏蔽材料和柔性屏蔽材料三大类型产品，并批量供货。
        盈  利预  测
        我们预计公司  2018-2020  年归母净利润  0.83、1.14、1.42  亿元，同比增速36%、31%、22%，对应  2018  年  PE56  倍。上半年业绩增长低于预期，下调评级至“增持”。
        风  险  提  示
        公司带息负债规模较大，财务费用较高，存在一定的偿债风险。
        大股东股权质押比例占其所持股份总数较高，存在股权质押风险。