东兴证券-光线传媒-300251-2018半年报点评：电影业务暂时低迷，长期逻辑仍在-180830

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        事件：
        公司发布2018  半年报：报告期内，公司实现营业收入72,093.44  万元，较上年同期下降29.96%；归属上市公司股东净利润210,713.68  万元，较上年同期增长426.05%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润22,598.11  万元，同比下降38%。
        观点：
        2018.H1  业绩略低于公司前期披露的预测，营收同比下降29.96%主要还是因为电影收入剧减。报告期内的归母净利润主要由上半年公司向腾讯转让新丽传媒27.64%股权获取的22.66  亿元投资收益贡献。销售费用、管理费用、财务费用分别为185.24  万元（YOY-95.55%）、4,421.6  万元(YOY-45.22%)、2,879.8  万元(YOY+148.22%)，其中销售费用与管理费用的大幅降低是因为去年公司剥离了直播业务所致。
        电影业务报告期内营收4.72  亿元，同比下降了34.76%，毛利率保持稳定为48.8%，同比微升1.76pct。，我们认为，电影业务收入的下降更多的是影片上映节奏导致的。2018  年公司共有约18  部作品上映，为近年来最高产，排除六月底上映对营收贡献较小的《动物世界》，上半年共有6  部作品，除了《英雄本色2018》表现不佳以外，其他电影票房均符合预期，但是也缺乏爆款。根据公告披露，下半年仍有11  部作品待上映，我们认为下半年电影收入将有大幅度提升，全年来看电影收入将有同比约20%的增长。
        线上票务双寡头竞争激烈。公司目前持有猫眼19.35%股权，报告期内该笔股权投资的收益为3,989.26万元，即猫眼于2018  年上半年亏损2.06  亿元。目前线上出票已占总出票的80%以上，重组后的猫眼拥有美团、大众点评、猫眼、微信四大入口，然而与淘票票的线上流量竞争仍然激烈。
        .  电视剧收入同比大增，有望成为公司新的一端盈利支撑。公司电视剧业务收入2.36  亿元，同比增加477.32%，占总营收的32.73%，成为上半年重要的业绩贡献端。报告期内，公司确认了《新笑傲江湖》《爱国者》的电视剧发行收入。未来电视剧业务计划也饱满，由知名IP  改编的《我在未来等你》《八分钟的温暖》《无法直视》，均已拍摄完毕，未来已有30  部电视剧/网剧项目已提上日。
        结论：
        与我们于2018  年1  月份发布的光线传媒深度报告相比，考虑到公司剥离直播业务，缩减游戏业务，以及上半年部分影片表现不佳，我们认为公司短期内扣非净利润将承压，长期来看逻辑不变，无论是猫眼在发行渠道的强势还是公司在动画领域的布局值得期待。我们下调公司2018  年-2020  年营业收入至19.6  亿元、31.33亿元和36.72  亿元；每股收益分别为0.9  元、0.33  元和0.4  元，对应PE  分别为9X、25X  和20X，下调评级至“推荐”。
        风险提示：影视剧监管政策趋严；行业竞争加剧；公司电影票房不及预期。