光大证券-星网锐捷-002396-2021年中报点评：业绩超预期，毛利率改善明显-210825

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事件：公司发布2021年中报，上半年实现营业收入53亿元，同比增长56%；归属于母公司股东的净利润2.5亿元，同比增长269%；收入增速较快，毛利率改善明显，略超预期。

企业级网络设备快速增长，锐捷网络业绩超预期。

上半年公司企业级网络设备收入32.5亿元，同比增长72%，毛利率提升了2.94pct。

子公司锐捷网络实现净利润2.2亿元，同比扭亏，超预期。

业绩快速增长主要因疫情后，各行业客户经营逐步恢复正常，对网络设备、网络安全产品及云桌面产品的采购需求大幅提升，同时公司在SMB中小企业市场等领域拓展顺利。

公司预告锐捷网络21年前三季度营收51~62亿元，同比增长21.5~48.2%；预计净利润3.77~4.91亿元，同比增长26.6~64.6%。

积极推进锐捷网络分拆上市。

公司推进锐捷网络分拆上市，锐捷网络在交换机、无线产品、云桌面、IT运维管理等多个领域位居市场前列，根据IDC数据统计，2019年及2020年，锐捷网络在中国以太网交换机市场占有率排名第三；2021年Q1中国企业级WLAN市场占有率第二，其中Wi-Fi6产品出货量连续两年排名第一；2015年至2020年连续6年中国企业级终端VDI市场占有率排名第一。

网络终端等业务保持较好增长。

根据IDC数据，2020年子公司升腾资讯的瘦客户机在亚太以及中国市场排名第一，云桌面终端在国内市场排名第一。

升腾资讯上半年实现营收6.5亿元，同比增长47%，净利润2892万元，同比下降13%，推测主要因云桌面解决方案渠道销售模式毛利率有所下降所致。

子公司智慧科技上半年营收3.96亿元，同比下降3%，净利润6135万元，同比增长42%。

通讯产品业务保持稳定，上半年实现营收7.5亿元，同比增长5.8%，毛利率提升2.81pct。

网络交换机市场格局或迎来优化，公司有望受益。

国内交换机市场龙头包括华为、新华三、中兴、锐捷网络等，华为由于芯片供应受限，或让出部分市场份额，公司有望受益。

维持“增持”评级：考虑到子公司锐捷网络业绩超预期，毛利率恢复明显，上调21~23年净利润预测由6.5/7.4/8.3至7.5/8.3/9亿元，上调幅度15%/12%/8%，对应PE21X/19X/18X，估值已调整至低位水平，维持“增持”评级。

贸易摩擦影响海外业务，数据中心产品对毛利率负面影响，成长性减弱导致长期估值中枢下移。